我国仿制药和进口药长期以来占据医药市场主导地位,尤其是重点领域的进口药占据了大部分市场份额。国内大型医药研发企业结合自身能力,加快布局创新药研发,是其占据未来竞争优势的关键。然而,创新药研发需要大量的前期投入和长时间的临床试验,同时还存在巨大的研发风险。此时,医药研发企业进行项目投资决策或向外部寻求资本支持时,都迫切需要一套更加合理的评估方法。传统评估方法忽视投资的阶段性、价值的不确定性以及项目执行中的管理柔性价值,导致了项目决策的短视、投资的不足甚至竞争机会的丧失。实物期权理论的发展为创新药研发项目的投资决策提供了新思路。本文基于医药研发企业对外融资目的,以实物期权理论为工具,通过对一般创新药研发流程的分析得出:创新药研发项目的价值形成过程不同于普通资产,其具有周期长、多阶段性、高风险性和高投入性的特点。基于此,本文讨论了传统评估方法和实物期权评估方法的适用性,认为实物期权法更契合项目特点。为使用实物期权法探讨创新药研发项目价值评估路径,本文以B公司为例,首先,识别了项目中存在的实物期权类型,并分析了这些期权的组合形态,从而认定出一项因果复合期权。其次,本文将基于B-S模型改进的Geske模型作为实物期权法的评估模型,探讨了各项参数的测算方法。在计算出期权价值后,本文又对模型进行了敏感性分析,发现期权价值对标的资产的现实价格敏感性最高,投资成本次之。传统方法和实物期权方法输入的参数都是单值,考虑到在参数估计存在不确定性时,单值参数不足以充分保证评估结果的准确性。因此,本文使用梯形模糊数对Geske模型进行优化,即用区间预测替代绝对化的单值预测,改善了原模型中输入单值参数的缺陷,从而在一定程度上提高了期权价值评估结果的准确性。本文具有一定的研究价值及意义:第一,评述了案例研究结论的敏感性,完善了在采用实物期权法评估时的评估路径。第二,在系统论述实物期权法的基础上,结合创新药研发项目的特点引入模糊数理论,对计算模型进行了优化修正,使其更能准确反映实际情况,并带来诸多相较于原模型的优势,如:模糊Geske模型给予了项目方更大的决策灵活性;其评估结论涵盖了更多的信息,更有参考价值;其对于项目不确定性的适应能力更强等。