创业板市场作为我国的新兴板块,在历经十多年的改革发展后,已成为我国证券市场的重要组成部分。当前我国正处于经济转型的攻坚时期,考虑到我国创业板市场的重要性和独特性,其在这一阶段应发挥更为重要的作用。因此,为有效地刻画创业板市场风险与收益的关系,帮助投资者制定科学理性的投资决策,本文依据Fama-French(2015)最新提出的五因子模型,选取创业板市场2012年5月至2019年4月的月度收益率数据,基于时间序列分析方法来进行实证检验。这不仅能够丰富完善资产定价模型的理论体系,而且能够根据实证结果分析创业板市场的风险因素,从而更加深入地了解创业板市场的风险特征,帮助投资者制定科学合理的投资策略。本文主要分为五大部分,第一章是引言,包括本文的选题背景、研究意义、研究内容以及研究方法。第二章是文献综述,主要包括资产定价理论发展的相关脉络,以及国内外对CAPM模型、三因子模型及五因子模型的实证研究概括。第三部分为模型设定、因子构建与变量的统计检验,主要阐明五因子模型的具体形式、实证所需的数据来源以及指标因子的构建过程,同时对变量进行平稳性检验和相关性分析。第四部分为资产定价模型的实证检验,主要基于创业板市场2012年5月至2019年4月间的月度数据,分别进行五因子模型、三因子模型及CAPM模型的实证检验,并在进一步研究中加入流动性因子进行修正检验,继而对实证结果进行比较分析,对比不同定价模型在创业板市场上的适用性。第五部分为结论与政策建议,根据实证结果,给出五因子模型在创业板市场适用性的成因分析,并针对投资者、上市公司和政策制定者分别给出具体的政策建议。在实证检验之前,本文首先按照4*4方法得到市值-账面市值比、市值-盈利能力、市值-投资能力三种不同分组下,共48个股票组合总市值加权下的超额收益率时间序列作为被解释变量,同时按照2*2*2*2方法得到规模因子、价值因子、盈利因子、投资因子4个解释变量的时间序列,市场因子则由市场收益率减去无风险收益率得到;然后,本文利用相同的数据依次检验CAPM模型、Fama-French三因子模型、Fama-French五因子模型在中国创业板市场上的适用性,并在实证检验中分析了影响创业板市场股票收益率的主要风险因素;同时,本文选用调整的R2及各系数所通过的显著性水平作为比较指标,以对比五因子模型、三因子模型和CAPM模型对资产组合超额收益的解释能力的强弱;在进一步研究中,本文将流动性因子加入到五因子模型中进行实证分析,并与原有五因子模型的回归结果作比较,以考察流动性因子对模型的解释能力。实证结果表明:(1)三种模型不同分组下市场因子的回归系数位于1左右,且均通过了 1%的显著性检验,说明股票收益率受市场系统性风险的影响最大,可以利用市场效应对创业板市场的股票超额收益进行定价。(2)CAPM模型的回归结果中,多数截距项显著不为零,模型的拟合优度基本位于80%以上,说明除市场因子外,仍有其他因素对股票超额收益有显著影响,仅包含市场因子的模型具有较强的解释能力,但并非最优模型。(3)三因子模型的回归结果中,截距项在95%的置信水平上显著不为零,说明除模型中的三个解释变量外,还有其他因素对股票组合的超额收益率有较为显著的影响,但从截距项数值可知其他因素影响程度更为微弱,并且三因子模型的拟合优度大都在90%以上,明显高于CAPM模型的拟合优度。(4)五因子模型的回归结果中,截距项的数值有小幅度下降,且均通过5%以下的显著性检验,拟合优度相较于三因子模型无太大差异,说明新增的盈利因子和投资因子能在一定程度上解释三因子模型中所无法解释的部分超额收益率;而且加入流动性因子的修正模型的实证结果优于五因子模型。(5)具体来看,三种模型不同分组下市场因子的回归系数均通过了 1%的显著性检验,说明股票收益率受市场系统性风险的影响最大,且小规模公司对市场收益率的变动更为敏感;规模因子和价值因子能显著增强模型的解释能力,且在创业板市场上小规模或高账面市值比的公司股票更有可能获得更高的超额收益率;盈利因子以及投资因子的解释能力相对较弱;加入流动性因子的修正模型有所优化,但流动性因子对创业板股票收益率波动的解释能力有限。总体来说,三因子模型的解释能力要明显高于CAPM模型,但五因子模型及其修正模型相比于三因子模型的解释能力并没有较大改善。结合创业板市场的发展特征及成熟度,市场风险仍然是该板块的主要风险。因此,Fama-French五因子模型并不适用当前的中国创业板市场,投资者在进行股票投资时应更加注重市场风险,创业板市场本身也应进一步完善各种市场交易制度,从而提高市场成熟度。