论文部分内容阅读
IPO估值泡沫指股票的发行价格超过其内在价值的部分。自创业板开通之后,我国股市“三高”(高发行价、高发行市盈率以及高融资超募)现象尤为突出,频繁出现“破发”。IPO定价是整个IPO过程中最核心的部分,它直接关系到融资额的高低,对企业财务保守行为有重大影响。当IPO估值泡沫越大,筹资就越多,对资产负债表左右两边同时产生影响,导致资产负债率降低,现金持有量增加。若资产负债率或现金持有量高于正常水平,则公司存在财务保守行为。但是已有研究更关注公司治理、宏观因素等对财务保守行为的影响,很少注意到企业上市融资的影响。所以有必要从IPO估值泡沫出发寻找企业财务保守行为的原因,具体包括资本结构和现金持有量两个方面。本文研究分析了IPO估值泡沫对企业财务保守行为的影响。在样本选择上,考虑到本文的变量取值需用到上市后三年已实现的数据,而2012年到2014年IPO暂停,故选择的最新样本为2009年到2012年在A股上市的876家公司。在研究设计上,以有息资产负债率、总资产负债率和现金持有量为因变量,IPO估值泡沫为自变量,对A股整体及创业板、中小板和主板四组样本进行了回归分析。研究结果表明:IPO估值泡沫越大,企业财务保守行为越严重。具体而言:(1)我股股市存在IPO估值泡沫,且由高到低的顺序依次为:创业板、中小板、主板;(2)A股市场中,IPO估值泡沫与有息资产负债率、总资产负债率之间呈显著负相关关系,与现金持有量呈显著正相关关系,与本文的理论预期相符。板块细分之后,(3)创业板、中小板、主板三组样本的IPO估值泡沫与总资产负债率呈显著负相关关系,与现金持有量呈显著正相关关系;(4)创业板、主板两组样本中IPO估值泡沫与有息资产负债率呈显著负相关关系,中小板IPO估值泡沫与有息资产负债率之间的负相关性不显著。因此要有效治理企业财务保守行为,应该从控制IPO估值泡沫入手,继续优化完善IPO新股发行制度,并要求上市公司提高资金的使用效率。本文主要创新有两个方面:(1)从融资视角研究财务保守行为的影响因素,并从现金持有量和资本结构两方面进行分析,而不仅局限于后者;(2)本文用剩余收益模型计算内在价值,并与发行价格相比较来衡量估值泡沫,这比学术界过去常用的市盈率模型更为科学、准确。