以上市公司为主并方的并购案中，普遍存在并购业绩不佳，没有为企业的进一步发展带来新的驱动力，股东回报比预期更低的情况。因此，国内外很多学者从多个角度来解释这一现象，其中在近一二十年内比较受到关注的是美国经济学家Jensen M C.(1986)提出的自由现金流量理论。该理论认为，当企业存在较高的自由现金流量的时候，由于企业管理层和股东之间存在的利益冲突，往往会使管理层为了追求自身利益的最大化而将自由现金流量所代表的原本属于股东的资源投资于一些不必要的并购等投资活动中，从而造成股东利益的损害。　　 企业的管理者如何处置自由现金流量实际上关系到了公司的治理问题，Jensen(1986)没有立刻在自由现金流量和公司治理关系问题上做出深入的分析，但是后续的很多西方学者分别从股权结构、管理者持股比例、外部股东和管理者关系等方面从各个角度进行了很多研究，证明了公司治理结构和方式与自由现金流量存在一定程度的相关性，即通常情况下，治理较好的企业，自由现金流量低，反应出代理成本较低。　　 国内学者也将自由现金流量理论应用到了国内资本环境下的研究：指出自由现金流量的高低同企业投资存在显著正相关关系，从而支持了自由现金流量理论。　　 关于并购绩效和自由现金流量的关系，国内外学者研究表明，拥有大量自由现金流量但是成长性较低或者投资机会不高的公司更有可能从事并购活动，而且并购绩效普遍不高。　　 本文试图在该理论的基础上，借鉴国内外的一些研究方法和成果，通过对中国国内上市公司的实证研究，从自由现金流量的角度分析国内一些有大股东控制情况的上市公司在并购活动中是否存在业绩低下的问题，试图在自由现金流量和大股东控制这一有中国特色的代理问题之间找到一定的联系，从中得出一些有价值的结论。　　 为此，本文首先提出了三个研究假设，首先拥有较少投资机会的企业，自由现金流量越多，并购绩效越低，而拥有较高投资机会的企业，自由现金流量和并购绩效则不存在明显关系；其次，公司大股东的控制权和并购绩效存在正相关关系；再次，如果是拥有较少投资机会的企业，自由现金流量越高，则存在大股东的控制的情况下，并购绩效越低。然后，本文建立了两个实证检验模型，以中国经济研究中心的CCER数据库中搜集的2002～2004年上市公司资产交易数据为基础，筛选出符合本文研究目标的样本，经过一系列的数据处理和回归分析，检验模型基本证明了上述研究假设是可以成立的。　　 借助自由现金流量理论，本文将大股东控制这个代理成本问题作为一个新的研究出发点，得出以下结论：大股东控制下的公司可能会造成更为复杂的代理问题，反映在投资机会较低的情况下，自由现金流量越高，大股东越容易盲目从事一些降低公司价值(比如低绩效的并购等)的活动，从而损害中小股东的利益。要防止这些情况的发生，降低代理成本，可以考虑加快引入包括员工期权在内的管理团队激励机制，完善这方面的法律法规；同时也可以考虑进一步降低除特定行业以外的国有股持股比例，在完善股权并购市场，提高并购的专业化水平等方面做文章。