2013年2月28日,我国正式全面启动转融券试点。与之前证券公司只能融出自有证券不同,转融券允许证券公司在自有证券不足时,通过中介方中国证券金融公司,向上市公司的机构股东借入标的证券,满足投资者的融券需求,这就增加了融券交易的券源供给量。转融券是融资融券发展的重要一环,是证券公司融券交易的配套机制。同时,转融券可以发展做空交易以扩大融资融券规模、改善单边交易结构、稳定股票市场。此次转融券的推出是否能达到监管当局所预期的效果,转融券推出是否能带动我国融资融券的发展、起到“市场稳定器”的作用,已成为投资者和政府共同关注的焦点。国外大量的研究表明融资融券业务可能加剧、削减股票市场的波动性,也可能对股票市场的波动性无作用,未达成统一观点。但随着市场的发展和信息的融入,融资融券能减小股市波动的观点得到越来越了多人的认同,认为融资融券可以充当市场稳定器的角色。而我国由于金融市场发展起步比较晚,融资融券推出的时间尚短,研究条件尚不充足。总体来说,国内对于融资融券业务的研究在理论上还需要补充,方法上还亟待完善。理论研究表明,转融券业务可通过卖空机制对股票市场波动性产生影响,但目前国内专门针对转融券的相关研究还处在初期,且尚无一人运用实证分析对其进行探究。因此,本文就在前人研究的基础上,综合运用OLS模型、协整检验、Granger因果检验、ARCH检验、GARCH模型等方法,对于我国转融券推出后对中国股票市场波动性的影响进行实证研究。本文以转融券试点为切入点,主要对比分析转融券推出对股票市场波动性是否有影响以及有何影响,以判断转融券是否如监管当局期望那样通过卖空机制稳定股票市场。(1)理论方面,在参阅大量相关文献、书籍的基础上,从理论角度详细阐述转融券、融资融券及其相互之间的关系,论述了转融券推出给市场带来的好处,理论预测了股票市场所受到的影响。同时,从正向机制和负向机制两个方面分别阐述了融资融券影响股市波动性的作用机理,做足了理论铺垫。(2)实证方面,根据实际样本数据的特殊性,本文将从短期和长期两个角度,运用不同波动率衡量方法及不同模型分别分析融资融券对股市波动的影响。短期方面,选取转融券推出后一年的沪深300指数及融资融券交易数据作为样本。一部分用沪深300指数的日震荡波幅衡量股市波动性,建立传统OLS回归模型对研究对象进行初步分析,再通过Granger因果检验分别研究转融券推出后融资、融券交易对股市波动性有什么不同影响；另一部分由于传统OLS估计及震荡波幅衡量股市波动存在不足,拟通过GARCH模型拟合股市波动率,但在此之前将对样本进行异方差性检验,以判断短期是否适合建立GARCH模型。若存在异方差性,则建立适当的GARCH模型；若不存在异方差性,则通过长期角度进行进一步研究。长期方面,本文将样本数据区间向前期延伸,分析转融券推出前后股票市场的波动是否发生了变化以及何种变化。同时,为解决样本扩充之后实际意义问题,本文在此部分建立GARCH模型时,以转融券推出这一事件为分界点,插入虚拟变量,以进行前后对比分析。通过理论结合实证分析研究,本文得出以下结论：(1)短期来看,融资交易对股票市场波动性的影响显著,但融券交易的作用并不明显。同时,转融券推出后,融资交易更容易使得股价指数有上涨的趋势,与股市波动之间存在单向的因果关系；而融券交易则恰恰相反,会使得股价指数下跌,且与股市波动性之间并不存在明显的因果关系。此外,短期中样本序列不存在异方差性,难以通过GARCH模型拟合股市波动。(2)长期来看,转融券业务推出在一定程度上可以降低我国股票市场的波动性,说明转融券具有进一步发挥价格稳定器的作用,但影响的效果并不明显。这说明,现实情况并没有达到国务院及监管部门期望的效果。分析上述结果原因,一是我国转融券推出时间较短,且融资融券业务整体发展不成熟,从质上决定了转融券也处在初期发展阶段；二是标的证券的范围还不够大,从量上限制了我国融资融券的交易规模；三是相关交易规则限制较多,市场还有待完善。因此,我们要从树立双向交易观念开始,适当放宽风险监管,逐步建立良好的股票市场环境,为我国融资融券的进一步发展再助一份力。