随着中国资本市场的发展，上市公司股权收购活动频繁发生并呈现进一步增长的趋势，股权收购对上市公司价值的影响，也有待于理论与实践的进一步回答。针对我国上市公司股权收购的特征，本文采用实证分析的方法，选取2000年发生在中国上海证券交易所和深圳证券交易所的第一大股东发生变更的36个股权收购样本作为研究对象，辅以事件研究、分类分析、比较分析、趋势分析、比率分析等方法，对所选样本在收购前1年、收购当年、收购后1年和收购后2年的现金流和盈利能力变化情况进行深入分析，从而明确股权收购对目标公司价值产生了什么样的影响，并由此讨论这种影响带来的后果和产生这种影响的动因。 文章首先对中国资本市场上发生的股权收购特征进行了介绍和分析，认为除了发挥资源配置的功能外，中国资本市场上的股权收购具有四个显著特征，其一是股权收购出现的主要形式是一级市场上的股权转让，二级市场上的股权收购案例非常少。其二是对股权收购的行政干预，使许多股权收购活动仍然基于“指导”，而非“市场驱动”。其三是一些企业的股权收购动机发生扭曲。其四是受资本市场限制，买壳上市一度成为部分企业股权收购的动机。这四种特征都是由不同的动因所产生的，同时也对公司价值带来了不同影响；然后，对公司价值进行了详细的阐述并通过分析揭示，在假定贴现率不变的情况下，公司价值主要取决于现金流的变化。通过对现金流的分析，选定公司自由现金流作为分析目标，同时，作为对现金流分析的有效补充，将盈利能力纳入研究范畴，主要包括资产收益率和净资产收益率2个指标；最后，介绍了所采用的事件研究方法和文中涉及到的统计量的经济学含义，并对实证分析的样本进行了选取和分类。 在股权收购上市公司现金流实证分析中，实证结果显示：第一、在收购当年，仅有38.89％的样本现金流增长率为正，收购后1年下降到16.67％，研究期限内，现金流实现增长的样本公司逐年减少；第二、仅有一个样本公司在收购当年及其以后2年现金流在逐年增长，而其增长幅度却在逐年下降，有40％的样本在股权收购后现金流持续下降。第三、主营业务改变的目标公司在收购当年现金流实现增长的样本占总样本数的28.57％，而主营业务发生显著变化的公司有13家，占总样本的36.11％，因此现金流实现增长的目标公司并不集中，但主营业务改变的目标公司收购当年与随后2年的趋势较明显，即当年是最优的，然后逐年减退。主营业务不变的样本则在一定程度上相反；第四、7个不同行业的目标公司样本与总体样本现金流变化趋势一致。 在股权收购上市公司盈利能力实证分析中，实证结果显示：第一、目标公司在收购当年资产收益率一般，随后2年持续好转，显著性强。主营业务改变的目标公司资产收益率均值高出主营业务不变的公司0.3946，明显优于主营业务不变的公司，显著性也较好；第二、相比较于收购后2年，净资产收益率在收购当年表现较好。主营业务改变的样本净资产收益率均值优于主营业务不变的样本，显著性水平相近；第三、主营业务改变的目标公司在收购当年有46.15％整体盈利能力下降，收购后1年有53.85％的样本资产收益率提高，收购后2年这个比例达到84.62％，可见主营业务改变的目标公司资产收益率持续增长。 基于实证分析，文章得出的具有理论意义和现实意义的结论有： 第一、在研究期限内，股权收购对目标公司价值的影响是负面的，目标公司价值的提升需要时间体现。现金流增长率持续为负，净资产收益率逐年下降，虽然有资产收益率的提高，但现金流变化的轨迹没有因此发生质的改变，只是下降的幅度有所减缓。 第二、股权收购对主营业务发生改变的目标公司价值影响更加显著。实证分析数据显示，现金流和盈利能力对于股权收购事件反映的显著性都高于平均水平和主营业务不变的目标公司。 第三、行业对发生股权收购的目标公司价值并无影响。对处于7个行业的样本进行实证分析发现，所有行业的样本现金流状况都与总体样本一致，且样本间个体差异较大。 第四、通过研究现金流和盈利情况均较好和持续向好的个案，发现这些公司出于自身发展的需要进行股权收购后都进行了产业整合，在整合资源、整合管理方面做了大量的工作。可见，真正作为一种优化资源配置的手段而进行的股权收购是使公司价值得到提升的关键，同时也说明股权收购不失为一种有效的资产重组方式，只要收购的动因出于公司真正发展的需要，其对公司价值的影响将是积极的。 最后，文章认为股权收购是一种长期的行为，作为资本市场上的一种运作手段，其对公司价值的积极影响需要时间来凸显，更需要积极的行动来配合。