黄金作为一般等价物一货币的历史十分悠久。布雷顿森林体系至牙买加体系期间，美国完成了从债权国战略向债务国战略的转变，美元取代了黄金，确立了世界货币的地位。各国放开黄金管制以后，实物黄金市场和黄金衍生品市场迅速发展。目前，黄金的商品属性、货币属性和衍生品属性共同决定其价格，其中美元的国际货币地位决定了美元是影响黄金价格的重要因素。长久以来，国际黄金价格以美元计价，一般认为黄金能很好地对冲信用货币贬值带来的损失，不仅可以对抗本币对内贬值，即通货膨胀；还可以对抗本币对外币的贬值损失。对于后一种情况，投资者一般使用黄金作为世界主要交易货币—美元的对冲工具。　　 浮动汇率时期，许多学者针对黄金价格和美元汇率的关系作了相关研究，结果表明：美元汇率是影响黄金价格的重要因素；1975年以来，多数时间内美元和黄金价格走势维持了较强的负相关性，特别是1995年以后这一关系表现得更为明显，黄金可以有效对冲黄金贬值的风险。2008年全球金融危机全面爆发后，美元汇率持续走低，与之相伴的是国际黄金价格不断突破历史新高。这看上去与之前的结论相同，但笔者发现自2009年以来，由于受到欧债危机及其他主要国家政治经济不稳定性的影响，美元汇率与黄金价格同涨同跌的现象频繁出现，两者的关联性不如次贷危机发生前那么密切。　　 为了分析黄金的短期价格决定因素并探究危机后黄金对美元的对冲效果是否有所改变，本文着重分析危机发生前后（2005年至2011年）黄金价格、美元汇率、道琼斯指数、美国消费者物价水平时间序列数据，分成两个样本区间对黄金期货价格与美元指数进行了相关性检验，结合道琼斯指数、美国消费者物价指数进行了单位根检验、协整检验，建立了两阶段VAR模型。文章证明了黄金期货价格与上述因素在次贷危机发生前后都存在较稳定的协整关系；进一步证实了次贷危机全面爆发之后，黄金对美元的对冲效果有所减弱。二者出现正向关系主要是由美国及欧洲经济政策情况不稳定造成的，从根本上讲，黄金与美元在次贷危机中都起着规避风险的作用，二者的价格随着投资者的信心而波动。