长期以来,我国的AH股公司普遍存在着“同股不同价”的问题,同一上市公司在A股的股票普遍相对于H股存在着较高的溢价,且溢价波动较大。2014年11月17日“沪港通”以及2016年12月5日“深港通”的相继开通,打破了 AH股长期存在的市场分割现象,中国内陆投资者可以在H股市场进行交易,香港投资者也可以在A股市场买卖股票。根据传统经济金融理论,AH股溢价应当迅速消失,但实际上,“陆港通”开通后AH股溢价非但没有消失,反而在20%左右持续震荡,最高时溢价甚至达到了 50%左右。随着“沪伦通”、“科创板”的逐渐推行,我国股票市场开放程度不断加强,同时也给市场制度体系以及投资者群体带来了新的要求。关于“陆港通”开通后AH股溢价问题的研究,可以通过对比相同股票在不同市场的表现,发现和解决市场机制中存在的不足;也有助于投资者形成更为理性的价格预期,树立良好的投资理念。“陆港通”的开通为研究AH股溢价带来了全新的视角,但现有AH股溢价研究中针对此特定市场情况的研究还相对较少,也缺乏相关的资产定价模型对其进行解释。本文的研究工作主要有:(1)针对AH股高溢价和高波动这一异象,结合相关研究分析了 AH股溢价产生的原因,认为AH股溢价主要是由A股、港股市场整体间差异引起。基于此构建了关于AH股公司的消费资产定价模型,并考虑了股息红利税率对均衡价格的影响。在模型中,两个股票具有相同的股息红利,投资者也清楚这一点,但是对于两股票的价格增长,投资者持有不同的预期。在这里本文略微放宽了理性预期的假设,假定投资者对于股价的信念是基于Adam et al.(2016)所提出的“内在理性”,投资者不知道股票价格与基本面的映射关系,而是通过价格增长的实现值来更新自己的信念,从某种意义上说这也是一种“学习”行为。更新的信念将会影响下一期的股票均衡价格,而反过来,新产生的均衡价格也会接着影响投资者的信念更新。模型表明,当投资者对于股价增长信念的更新情况不同时,股票的均衡价格以及价格波动将出现分化态势,因而可以使用该模型来解释AH股溢价问题。(2)结合构建的模型,分析了当投资者对股价增长也基于“理性预期”时的AH股溢价,此时溢价仅受股票持有时间和股息红利税率的影响,得出溢价的合理区间为0%—11.11%。结合目前AH股的平均持有情况,本文认为合理的AH股溢价应当在大约10%左右。(3)参考相关文献,选取了两种具有代表性的信念更新规则,分别是最小二乘式学习和卡尔曼滤波式学习,并对两种更新规则进行了有比对的模拟。通过对模拟结果的分析,本文模拟了当投资者对于A股市场的股价增长基于最小二乘式学习,而对于H股的股价增长基于卡尔曼滤波式学习时的AH股溢价情况,模型产生了与历史真实数据大小及形态均十分贴近的溢价。在此观察下,结合模型构建了一个简单的两市场套利策略,通过回测发现该策略可以产生较好的收益。(4)通过对模型和模拟情况的分析,本文认为AH股溢价可以由投资者对于两市场股票价格“学习”情况的差异进行解释,而学习情况的不同是由市场差异所导致的。不可否认,A股市场与港股市场相比尚存在许多不足,据此本文提出了加强投资者教育、深化股票市场制度改革以及进一步加强资本市场对外开放等几点关于A股市场的政策建议。本文的创新点主要体现在:(1)构建了针对“陆港通”开通后AH股市场的消费资产定价模型,通过对模型中投资者信念更新规则的假定,可以从不同角度解释AH股溢价。(2)结合模型分析了理性预期下的AH溢价问题,得出了 AH股溢价的大致合理区间范围。(3)针对两种不同的信念更新规则进行了有比对的模拟,通过分析选择最佳的信念更新规则,构建了—个简单的两市场套利策略并进行回测。