“PE+上市公司”型并购基金跨境并购的交易设计及效果分析 ——以中国天楹并购Urbaser为例

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近年来,随着“走出去”战略、“供给侧”深化改革和“一带一路”倡议的深入人心,跨境并购逐渐成为越来越多企业寻求技术、开拓市场主要手段。但由于法律与监管的原因,国内上市公司在跨境并购时大多只能采用现金支付的方式。缺乏合适的融资渠道就成了企业在跨境并购中主要的困难所在。“PE+上市公司”型并购基金的出现是并购基金一种创新类型,它可以大幅减少企业在跨境并购中自身所需要支付的金额,解决企业融资难问题。因此,在近年受到并购市场的青睐。然而“PE+上市公司”型并购基金在并购中能发挥较好效果的同时也会存在一定的风险。因此,本文结合中国天楹参与设立华禹并购基金进行并购的案例,运用案例分析法、文献综述法对并购的交易设计、“PE+上市公司”型并购基金作用以及存在的问题进行分析。通过研究发现,此次并购通过巧妙的交易设计使中国天楹完成了“蛇吞象”式的收购,如实控人入股PE,减少委托代理风险;盈利能力支付计划,降低信息不对成风险;设立三层主体结构,运用多种性质资金完成在短长期不同阶段的融资;退出阶段作出业绩承诺,增强投资者信心;使用多种举措维持控股股东控制权的稳定等。在并购过程中“PE+上市公司”型并购基金的作用体现在在提高并购效率、缓解中国天楹融资压力的同时,引入了众多资金雄厚的财务投资者,从而也使中国天楹的控制权能保持稳定。但是通过分析发现,这次的并购仍存在一些问题,如在跨境并购中选择的PE是境内公司,对境外的相关政策、法律等可能了解不足;PE和上市公司之间仍存在委托代理风险,并购过程存在没有遵循相关法律政策的情况等。因此,针对这些问题,本文给出了引入境外第三方,完善约束激励机制,遵循政策法规等多方面意见。
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