商品金融化现象是指,投资者开始使用大宗商品进行金融创新,利用大宗商品进行套利、跨期资源配置和风险管理,大宗商品开始具有投资属性和金融用途。大宗商品的价格开始与金融市场的波动相联系,大宗商品价格波动增大,价格之间的关联度、价格与股票等金融资产的关联度都在上升。近几年出现了使用大宗商品进行担保贸易融资套利行为,套取中国体制内外利差,导致体制内外利差正向影响大宗商品预期回报,推高大宗商品价格,且库存与便利收益之间的负相关性减弱。在此基础上,有学者发现市场上存在两种大宗商品价格均衡路径,由是否发生贸易融资套利行为区分,在不同路径中,大宗商品价格影响机制不同。中国大宗商品市场中存在两种贸易融资套利行为,第一种直接套取由资本管制造成的境内外利差,第二种套取中国金融体制分割造成的体制内外利差。此外,当体制内外利差足够大的时候,投资者可能进口大宗商品用于第二种贸易融资套利行为,导致境内外利差的影响存在两种不同机制。预期回报是大宗商品远期价格和现货价格的比,可以用来衡量大宗商品价格变化趋势。便利收益是由于大量存货所带来的便利引起的现货价值的溢价。预期回报和便利收益可以用来衡量利差对大宗商品价格的影响机制。本文将从两个不同的区制出发,针对商品金融化视角下贸易融资套利行为对便利收益和预期回报造成的影响,构造TVTP-MSVAR模型,进行实证分析。首先,因为两种利差对便利收益和预期回报有不同影响,所以对便利收益选取库存项和库存与两种利差的乘积项作为外生变量,以直观地判断利差对库存与便利收益之间的负相关性的影响。而对预期回报,则直接使用两种利差作为外生变量,研究利差对大宗商品预期回报的影响。其次,考虑到不同区制之间的转移概率矩阵是时变的,会根据利差和便利收益发生改变,本文引入指示这两个变量的虚拟变量作为时变转移概率矩阵的影响因素,并通过其参数判定划分区制。最后,本文对比直接使用虚拟变量进行区制划分的结果与系统通过时变概率矩阵划分的结果。对比显示,本文使用的系统划分与虚拟变量划分的结果是吻合的,本文的区制划分是有实际意义的。实证结果表明:（1）无论在哪个区制中,体制内外利差都正向影响着大宗商品的预期回报,且在混合库存均衡区制,尤其是金属大宗商品系数更大影响更显著。（2）在混合库存均衡区制中,体制内外利差确实减弱了库存与便利收益之间的负相关性,而在一般库存均衡区制中该现象不显著。（3）在混合库存均衡区制中,境内外利差正向影响金属大宗商品预期回报,增强了金属大宗商品库存与便利收益之间的负相关性,在其他大宗商品及一般库存均衡区制中该现象不显著。这反映了体制内外利差在混合库存均衡区制中确实导致第二种贸易融资套利行为,推高预期回报,提高大宗商品价格,减弱库存与便利收益之间的负相关性。此外,金属大宗商品比其他大宗商品更容易发生贸易融资套利行为。在混合库存均衡区制中,金属大宗商品的结果意味着境内外利差通过第一种贸易融资套利行为造成的影响比第二种贸易融资套利行为大。