近年来,生物医药产业迅猛发展,成为国家重点扶持的战略性产业。2011年,国务院发布《生物医药产业发展“十二五”规划》,强调自主创新能力是生物医药产业的重中之重,要加强创新性药物的研发。2016年,发布的《十三五国家战略性新兴产业发展规划》中,提到至2020年,生物医药产业将发展为新兴支柱产业。2018年11月5日,习近平主席在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。科创板的设立体现了国家对于信息技术、新材料、新能源以及生物医药等技术产业和战略性新兴展业的重点支持。科创板新规允许亏损生物医药企业上市,制度的放开使生物医药板块受到资本市场关注。投资者作出投资决策、管理者作出经营决策都需要对亏损生物医药企业合理估值。基于此背景,提出本文的核心问题:亏损生物医药企业如何合理的估值?并进一步将核心问题分解为亏损的生物医药企业有何特征?亏损生物医药企业的价值来源是怎样的?应该采取什么估值方法进行估值?本文通过梳理现有文献研究、分析亏损生物医药企业的特征和各估值方法的适用性,认为可以沿用市场法的估值思路对亏损生物医药企业进行估值。但是常用的市场法估值方案存在不足。本文结合价值链理论对市场法关键步骤进行改进。一是在建立可比公司选择指标体系时,从价值链视角出发分析影响企业价值的因素,并将与企业价值显著相关的因素(包括财务因素和非财务因素)作为生物医药企业选择可比公司的特色指标,与常用一般指标构成可比公司选择指标体系。二是选择价值乘数时,从价值链视角出发,结合亏损生物医药企业特征认为研发能力是亏损生物医药企业的核心竞争力。从投入和产出两个角度选择指标研发投入资本存量和企业研发产线数量衡量企业研发能力,并以此为价值驱动因素构造价值乘数。由于选择可比公司是港股企业,本文利用AH股溢价率对价值乘数进行了修正。运用改进的估值模型对案例企业泽璟制药进行估值,并将估值结果与企业上市十四个和三十个交易日内表现进行比较,验证了改进的估值模型的有效性。本文的应用价值:研究亏损生物医药企业的估值问题,分析亏损生物医药企业的价值来源,为亏损生物医药企业价值评估提供了一种新的估值思路。首先,科创板制度的放开,亏损生物医药企业上市面临的估值需求增加,可以为企业上市环节提供估值定价提供合理的参考。其次,可以为企业的融资以及并购活动等环节提供定价理论依据。