现金是公司中最富流动性的资产,它具有普遍的可接受性,可以立即有效地用来购买商品、劳务或偿还债务。同时,现金也是获利最差的资产。对于管理者而言,如何贯彻和落实现金的总量适度,适时调节和安全保障等管理原则,是一个极其重要的现实问题。而成长性作为企业竞争能力的表现,一直为企业所努力追求,并得到理论界的持续关注和研究。本文以企业成长性为研究视角,以现金持有水平为研究主线,在理论分析和文献回顾基础上,对现金持有水平的影响因素、现金持有量的动态调整和现金持有的价值效应三个方面进行了实证研究,对不同成长性上市公司的现金持有水平进行了理论解释。本文的研究结论和创新主要有以下几点：1.从一个新的视角,即企业成长性视角对我国上市公司现金持有水平进行了比较研究。现有的文献主要从国别、行业和环境等角度对上市公司的现金持有现状、动机和影响因素等进行实证研究,而较少围绕某一具体特征进行深入细致的研究。本文通过比较发现,企业成长性不同,其现金持有水平的影响因素,动态调整速度和形态以及边际市场价值和股东价值存在较大的差别。这从一个新的角度丰富了企业成长理论的内涵,并有利于成长性企业更好地管理和使用现金。2.对于企业成长性的判定,本文有别于现有文献中常见的使用销售收入、盈利能力、托宾Q等单个指标进行测度的方法,而是筛选出435家上市公司并取得其2007年——2012年中的2610个有效样本,选取衡量企业成长性的12项财务指标,运用主成分分析法构建了上市公司成长性评价模型,并根据平均得分的高低将上市公司划分为高成长性与低成长性样本公司,从而使得研究基础和研究结果更加严谨可信。3.在研究现金持有的影响因素时,本文发现公司财务特征是影响上市公司现金持有水平的重要因素,其对现金持有量的形成起着关键作用。对于所有样本公司而言,现金流量、现金替代物和资本性投资支出与现金持有水平正相关,而债务期限结构与其负相关,且相关性较为显著。至于企业规模、盈利能力在低成长性样本中与现金持有水平显著相关,但在高成长性样本中并不显著；相反,财务杠杆、现金股利支付在高成长性样本中与现金持有水平显著相关。另外,本文还分析了各个影响因素的相对重要性程度。财务杠杆和债务期限结构对高成长性样本公司现金持有水平影响程度较大,而现金替代物、盈利能力和企业规模对低成长性样本公司现金持有水平往往具有较大的影响。4.通过对影响公司现金持有水平的财务特征进行逐步多元回归分析,本文估算出样本公司的目标现金持有量,并与实际现金持有量相比较,从公司治理的角度对超额现金持有水平的影响因素进行了比较分析。实证发现,超额现金持有水平与公司治理变量在统计上多不显著相关。在高成长性样本中,仅股权制衡度、外资控股股东性质与超额现金持有水平显著负相关,而在低成长性样本中,仅管理层持股比例这一变量与超额现金持有水平显著负相关,同时模型的整体解释能力很弱,这也说明了公司治理对超额现金持有水平并未产生直接影响。5.上市公司存在目标现金持有量,且其现金持有调整存在滞后性,呈现持续性单方向调整的特殊现象。本文在对Opler和Ozkan模型改进的基础上,构建了两个现金持有动态调整回归模型。采用OLS分析法,发现样本公司确实存在目标现金持有量。在调整速度上,高成长性样本公司现金持有动态调整速度为0.356,要快于低成长性样本公司(0.329),但与资本市场较为发达的国外公司相比,调整速度偏慢,说明我国上市公司融资成本较高,资本配置不够及时有效。在调整形态上,样本公司存在着一定的相似性,实际现金持有量处于最优值单侧上方,呈现持续性单方向调整的特殊现象。6.上市公司现金持有的边际股东价值存在较大幅度的折价,远低于西方学者对发达国家公司现金持有的估值水平。高成长性样本公司单位现金资产的边际股东价值平均水平大约为0.293元,低成长性样本公司平均水平大约为0.566元,而发达国家公司现金持有的边际股东价值大约为0.6-0.9元。从融资约束角度进行分析,研究发现,与高成长性样本公司相比,低成长性样本公司固定资产投资支出更多地依赖于已有现金持有量而不是内部现金流量,且现金持有水平对固定资产投资支出的促进作用更为显著,这也间接证实了低成长性样本公司融资约束程度更高,现金持有对企业价值和股东价值的边际贡献更为显著。本文基于成长性视角对上市公司现金持有水平的研究,可以进一步丰富我国特殊制度背景下现金持有的研究成果,可以强化现金持有理论对企业成长的指导性意义。从实践意义来讲,本文所得出的不同成长性上市公司现金持有水平的研究结论,能够在一定程度上为公司利益相关者,包括股东、经理人、债权人和政府监管部门的决策提供一个新的思考角度,能够有助于我国公司治理制度的不断完善,能够让公司在不同的成长阶段更合理地持有和使用现金。