当前,中国上市公司的股利发放主要存在着三大乱象:“异常高分红现象”、“零股利现象”和“股利不平稳现象”。国内学术领域对前两种现象关注颇多,并结合中国股利监管政策进行了较为广泛和细致的研究,而涉及到股利平稳性的问题则缺乏较为系统和创新性的讨论。股利是财务领域经久不衰的热点话题,与投资者和企业息息相关。因此,股利平稳性与投资者偏好和企业价值的关系,还需要进行更加深入的探讨。经过二十余年的发展,中国资本市场已从证券投资基金的“一枝独秀”,发展成多种专业机构投资者“百花争春”的多元化投资格局,其他投资者主要包括:券商、社保基金、QFII(合格境外投资者,下同)、保险公司、财务公司、企业年金等。作为资本上市场具有信息优势和专业能力,且能够制衡大股东和管理层的重要投资力量,机构投资者可能会关注公司股利发放的波动性,并会对股利平稳程度不同的公司产生不同的投资偏好。再者,考虑到机构投资者的异质性特征,不同类型的机构投资者,参与公司治理的意愿和能力也存在较大的区别,进而会对公司价值产生不同的影响。因此,本文选择2012年-2017年中国A股上市公司为样本,以股利平稳性作为研究的起点,以股利代理理论、股利信号理论等为理论基础,探究现金股利平稳性提升企业价值的路径,确定了独立机构投资者在二者关系之间发挥的部分中介作用。本文研究的主要内容和结论有以下几点:(1)运用股利代理理论、股利信号理论与博弈规则,揭示了股利平稳性与企业价值之间的关系,以及股权制衡对二者关系的调节作用。已有文献中,关于二者关系的理论推导与实证检验存在一定的分歧,本文的实证结果表明,平稳的股利政策能够显著提升公司价值,而且股权制衡对股利平稳性提升企业价值具有明显的促进作用。(2)分析和检验了股利平稳性对投资者行为偏好的影响。实证表明,机构投资者偏好发放平稳股利政策的公司,这在独立机构投资者和非独立机构投资者中均有明显体现。(3)分析检验了股利平稳性影响企业价值的路径。结论表明,平稳的股利政策能够吸引独立机构投资者投资,独立机构投资者发挥治理效应,提升企业价值,即独立机构投资者在股利平稳性提升企业价值的过程中发挥了部分中介作用;进一步分类检验发现,证券投资基金和QFII的部分中介作用均显著;非独立机构投资者在股利平稳性提升企业价值中的中介作用不明显。本文可能的研究贡献在于:(1)突破以往股利研究中以股利支付意愿和支付水平为主的静态研究方式,以股利平稳性的动态衡量为出发点,实现了从静态分析到动态分析的转变。(2)进一步探究了股利平稳性影响企业价值的作用途径和机制。将股利平稳性、机构投资者持股和企业价值三者纳入到统一的框架中,检验了异质机构投资者的中介效应,提出平稳的股利政策能够吸引独立机构投资者投资,从而发挥治理效应,提升公司价值。这也说明,上市公司的稳定分红政策不仅是一种可供信赖的信号传递模式,能够降低代理冲突,而且具有积极有效的经济后果,为相关监管部门建立健全分红监管制度提供了理论支持。