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1988年Fazzari、Hubbard和Petersen基于信息不对称理论率先对公司融资约束与投资-现金流敏感性的关系进行了研究,提出公司融资约束程度越高,其投资-现金流敏感性越高的观点。时至今日融资约束与投资-现金流敏感性关系的争论一直没有停息过,这使得融资约束下投资-现金流敏感性研究成为公司财务领域研究的一大热点。本文以2004—2010年沪深股市A股600家非金融类上市公司为研究样本,结合我国具体国情,选取金融业市场化指数和法治化进程指数衡量外部融资约束,公司规模和资产负债率衡量内部融资约束,从传统研究思路和低效率投资两个角度,探讨了融资约束程度与投资-现金流敏感性的关系。本文的主要研究结论如下:(1)我国上市公司的投资支出与其内部现金流存在显著的正相关关系,随着内部现金流的增减而增减。并且动因检验发现,融资约束是我国上市公司投资-现金流敏感性存在的主要原因。(2)按照传统的研究思路发现,外部融资环境差地区的企业的投资-现金流敏感性显著高于外部融资环境好地区的企业,支持了FHP(1988)的结论;但是按照公司特征划分融资约束时,小规模高负债企业的投资-现金流敏感性却显著低于大规模低负债企业。(3)基于低效率投资的研究思路表明,过度投资企业的投资-现金流敏感性没有随着融资环境的改善而发生变化,投资不足企业的投资-现金流敏感性随着融资约束环境的改善而降低;当选择公司规模与资产负债率作为融资约束衡量指标时,过度投资企业和投资不足企业的投资-现金流敏感性都随着融资约束的缓解而增加。本文的创新之处在于基于Richardson2006模型研究了低效率投资行为的企业面对融资约束的变化,其投资-现金流敏感性是否显著不同,探索融资约束的变化对于低效率投资企业的影响,以从另一个视角研究融资约束与投资-现金流敏感性之间的关系。