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本文利用中国的数据,将信贷约束条件引入一般均衡模型,讨论以消费品生产厂商和家庭部门为载体的金融加速器效应,即检验金融加速器原理对中国宏观经济波动的解释能力。金融加速器原理认为,由于信贷市场上信息不对称,债权人根据债务人自有资产价值的大小决定发放贷款的数量,即债务人受制于信贷约束,债务人的自有资产价值以及贷款价值比率(loan-to-value ratio)共同影响信贷约束条件,进而影响债务人的信贷量。由于信贷约束条件的存在,外来的冲击通过债务人自有资产价值的变化能更大地影响产出的波动,从而解释信贷市场摩擦对初始冲击的放大和延续作用。
该理论的核心之处在于:信贷市场总量不是简单地由信贷供给方单方面决定的,一方面信贷需求方(即实际部门,主要指厂商、家庭)可以通过主动地调节资产持有量影响自有资产价值,另一方面,资产价格波动也将引起自有资产价值变动,这两方面因素都将通过自有资产价值对个人信贷量的影响作用于信贷市场总量,并最终作用于宏观经济;反过来,宏观经济波动对信贷需求方的经济决策以及资产价格也存在重要影响,即实体经济波动可以经由上述两个渠道影响信贷市场变量。如此循环作用,初始冲击经由信贷市场被扩大和延续。因此,中央银行旨在稳定经济而对信贷市场进行调控时,不能仅仅考虑信贷供给方,信贷需求方的行为以及资产价格波动也是不可忽略的因素。
本文关注的就是信贷需求方调整资产持有量的行为以及资产价格波动对各种宏观经济变量的影响,分析经济主体的自有资产是如何从微观基础影响到宏观经济波动的。为了量化这种影响,文中建立了一个封闭经济体的随机动态一般均衡模型,假定行为主体的自有资产只包括房地产,房地产需求变动导致房地产价格波动,进而引起房地产持有量调整,引发自有资产价值变动。自有资产价值和信贷额度之间的关系由贷款价值比率简化表示,以此引入信贷约束条件并刻画了金融加速器效应。之后,运用数值解法求解动态模型,得到决策函数,并用脉冲响应函数模拟技术冲击和货币政策冲击的影响,比较了模型模拟的脉冲响应函数和真实数据VAR模型的脉冲响应函数,研究结果发现,模型在定性上对中国经济波动具有一定的解释能力。