【摘 要】
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自“四个革命、一个合作”能源安全新战略出台以来,政府对我国能源安全给予了高度重视,能源产业作为一个高度资本密集型产业,对于国家的发展与进步也有着深远的意义,推动能源产业运转的核心要素即是原油。原油作为不可再生资源,是当下时代对于一国来说极为重要的资源之一,它与众多经济过程有着密切的联系,对实体经济影响重大,且对于金融发展也有着非同一般的影响。自我国的原油定价机制与国际接轨以来,国内期货市场与股票市
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自“四个革命、一个合作”能源安全新战略出台以来,政府对我国能源安全给予了高度重视,能源产业作为一个高度资本密集型产业,对于国家的发展与进步也有着深远的意义,推动能源产业运转的核心要素即是原油。原油作为不可再生资源,是当下时代对于一国来说极为重要的资源之一,它与众多经济过程有着密切的联系,对实体经济影响重大,且对于金融发展也有着非同一般的影响。自我国的原油定价机制与国际接轨以来,国内期货市场与股票市场受到国际原油价格波动的冲击愈发强烈,而其中所包含的金融风险也日益增加。原油宝暴雷事件为我们敲响警钟,让我们意识到对于国际原油市场的研究还不够深入,对于投资的风险把控还不到位,市场的监管制度也不够完善。金融投资行为中对于风险的把控极为重要,进行金融投资时最大程度降低风险,稳健获得收益才是良策,投资者可以通过资产组合的方式来有效降低风险,而进行金融市场间相关性的研究对于资产组合存在极为重大的意义。在以上背景下不但政府面临着如何通过合理宏观调控的手段稳定国家经济的严峻挑战,对于金融机构和投资者来说也存在着需要更加严格管理风险和配置资产的问题。因此本文将对国际原油期货市场与国内原油期货市场及相关行业股票市场的相关关系进行研究,并依据该相关关系构建优化投资组合。本文首先从一个崭新的角度来检验三种市场间价格传导的非线性相关关系的存在,并验证是否存在均值溢出效应,然后对各市场间的非线性相关关系进行深入度量,再以此构建一个能够有效降低金融风险并获取收益的优化投资组合,最后对比验证该投资组合的优化有效性。其具体内容为:（1）本文选取2018年3月末至2020年5月初的两年间的WTI原油期货指数日度数据,以及同时期同数量的中国原油期货指数数据和中国A股市场处于原油产业链上、中、下游最具代表性的行业板块指数数据（石油板块指数、化工板块指数、化纤板块指数、房地产板块指数、纺织服饰板块指数）,作为研究样本,构建MSVAR模型用于对市场间价格传导的非线性相关关系的存在进行检验,以及研究是否存在均值溢出效应。（2）通过检验确定市场间存在非线性相关关系后,首先运用ARMA-GARCH模型对单一资产进行边缘分布建模,再使用Vine Copula函数对市场间的非线性相关关系深入度量,依据所度量出的参数结果,以风险最小为目标函数构建优化投资组合,最后将本文所建的R-Vine-Copula-Mean-CVa R投资组合和等权重投资组合以及Mean-CVa R投资组合进行对比,以此证明本文所构建的投资组合在降低金融风险方面更加优秀。根据实证检验结果直接得出以下结论:本文所选市场间的价格传导非线性相关关系是真实存在的,且WTI原油期货市场对我国原油期货市场和相关行业股票板块市场存在单向均值溢出效应。Vine Copula模型能够很优秀的度量市场间的非线性相关关系,同时ARMA-GARCH模型对单一资产的收益率序列的波动特征能进行很好地刻画。本文所构造的基于R-Vine-Copula-Mean-CVa R模型的投资组合可以有效降低金融投资风险,并且在降低投资组合风险的有效程度方面优于等权重投资组合以及Mean-Va R投资组合。
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