几百年来，股票交易从梧桐树下、咖啡馆内的小团体协商谈判，到交易大厅内的会员互助，再到电子化交易，乃至暗池交易等各类另类交易系统的发展，股票交易的组织形式不断地发展和演变着。特别是近20年来，随着技术创新的突破性进展，特别是在以互联网为代表的信息技术革命影响下，以及各国证券市场行业准入的自由化和交易所管制的放松，股票交易的组织形式发生了根本性的变革。股票交易的组织形式创新不仅成为市场广泛关注的热点话题，也成为学术界研究的一个焦点。　　本文广泛收集海外主要市场有关材料，重点概括出六种主要组织形式创新:一是股票交易所从互助化、非盈利性的会员制交易所变革为非互助化、盈利性的公司制交易所。二是以交易所并购为主要形式的股票交易所产业整合十分活跃。三是市场分割化问题日趋突出。各种另类交易系统不断兴起，与传统交易所对订单流的竞争十分激烈。四是非上市公司的场外市场股票交易分层化。五是股票登记结算机构的业务范围不断拓展。六是交易中介变革。一些交易所开始允许机构投资者直接将买卖委托传输到交易所的交易系统，而完全不需要经纪商介入，消除了传统经纪商的中介功能。同时，股票的跨境交易方式不断创新，交易所的跨境互联为股票跨境交易提供了新的选择。　　本文在综合交易成本理论最新进展情况的基础上，对股票交易的交易成本进行了重新梳理，在兼顾可测性和客观性的同时，综合运用案例分析、比较制度分析和实证分析等分析方法，从流动性、稳定性、透明性、有效性、公平性和可靠性等分析角度，对上述股票交易的六种组织形式创新进行交易成本分析。基本结论是:股票交易的组织形式应当与股票交易的特性及其变化相匹配，股票交易的组织创新，其核心驱动力是不断降低交易成本，进一步提高交易效率，充分发挥市场功能。股票交易选择一种组织形式而不是另一种组织形式，归根到底是由于前者的交易成本低于后者。具体如下:　　第一，股票交易所的非互助化。科技进步与电子化交易的发展，使股票交易的特性发生新的变化。交易中介的专业化分工程度不断降低，所有权与交易参与权相分离，会员制的合作功能和经济价值进一步降低。股票交易所传统的会员互助制结构不能适应交易所筹集资金、推动技术进步、以及国际化发展的需要。股票交易所的非互助化，就是为了适应新的股票交易特性变化，以降低交易成本为核心作出的治理结构调整和交易组织形式创新。非互助化的股票交易所，还需要结合监管成本的权衡，对内部治理结构作出进一步优化调整。　　第二，股票交易所的产业整合。股票交易所的产业整合动因包括三个方面:一是科技进步降低组织股票交易的成本，推动市场的规模和范围不断拓展;二是交易所非互助化进一步推动交易所的产业整合;三是针对经济全球化的大趋势，股票交易所的产业整合是对资本跨境流动特征的交易组织形式调整。交易所产业整合的最终目标是不断降低交易成本，从实施效果看，实现这一目标的主要路径包括规模效应、范围效应和网络外部性效应三个方面。　　第三，股票市场的分割化问题。尽管由于网络外部性效应的存在，股票市场的分割化程度有增无减。这被称之为“网络外部性之谜”。股票市场的分割化既可归因于电子化交易降低交易场所进入门槛和临界规模，也与各国监管机构放松管制和集中交易的要求有一定关系。总体来看，其他各类交易场所的生存与发展依然取决其在交易组织过程中降低交易成本的能力和方式，通过更低的运作成本，更好的流动性、更快的交易速度、更长的交易时间以及更加专业化的市场定位，满足交易参与者多元化的交易需求，在交易场所与交易中心的激烈竞争中取胜。　　第四，非上市公司的股票交易。非上市公司的股票交易在场外市场进行。场外市场是分层次的，单一层次难以适应多样化的投融资需求和风险的分层管理。在不同层级的市场上，交易制度安排监管要求、信息披露和市场准入等风险管理要求不同，这是根据不同层次企业股票交易的不同特性做出的多元化的组织形式安排和治理结构调整。　　第五，股票存管结算机构的业务范围拓展。股票存管结算机构业务范围拓展以发挥范围经济效应为核心，着眼于交易成本的降低，呈现多样化特点，同时服务于债券、股票等多个市场，同时为多个股票交易场所提供服务。在组织形式上多采取纵向一体化集团化运营模式，按照交易、存管、结算、信息、技术业务等业务分设不同的子公司或分公司。　　第六，交易中介的变革。股票交易所非互助化后，过去作为会员的机构投资者更多以交易所股东的形式出现。会员制下各会员垄断经纪业务获取租金的现象大大缓解。部分交易所开始允许一些机构投资者直接将买卖订单传送到交易所的交易系统中，而完全不需通过经纪商，形成一种以买方为中心的交易组织方式。同时，在跨境股票交易的组织形式上，也出现了由不同国家股票交易所进行交易系统互联的模式。这些新型的交易组织形式，对传统经纪商的中介功能有一定影响，导致中介机构的脱媒，是对新的交易特性的适应性调整，进一步降低了股票交易的交易成本。　　本文结合我国资本市场的现状和特点，揭示了研究结论对我国资本市场下一步改革发展的启示意义。一是应当加快沪深证券交易的公司化改制进程，完善交易所治理结构和交易所监管制度，同时鼓励沪深交易所综合运用多种产业整合形式，横向拓展交易所挂牌产品的范围，纵向拓展交易所的服务链，适时通过并购等方式完成与其他交易所的产业整合，并逐步参与交易所国际合作与国际并购的浪潮中。二是多层次资本市场建设要注重顶层设计，明确不同层次市场的定位，加强不同层次市场间的有机衔接，避免行政主导、市场分割、重复建设的局面，鼓励市场机制主导下的、以降低交易成本为核心的、适应不同市场参与者多元化需求的各类交易组织形式创新。三是应当推动中国结算全面整合统一的证券账户管理体系，建立一套以投资者为核心、适应不同证券持有模式和托管模式、高效服务多个证券交易场所的统一管理、分工负责的证券账户管理体系，以降低交易成本，提高市场效率。