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原油期货作为一种重要的期货合约,于2018年3月26日上海国际能源交易中心正式挂牌交易,成为国内首个上市交易的国际化期货品种,原油期货的上市具有重要的意义。上海原油期货以人民币定价、结算,解决了国内企业在套期保值时的汇率波动风险问题,也为境外投资者提供了交易工具,提升了人民币的国际地位,提高了人民币的国际影响力。对于人民币而言,2005年在政府主导下开始了汇率制度改革,开始人民币市场化改革。人民币市场化以后,汇率风险凸显,不确定性增加。随着中国经济的发展,与全球主要国家的贸易联系加深,汇率风险成为影响国内经济金融体系稳定的重要风险。鉴于原油在全球经济体系中的重要地位,同时随着中国原油期货市场的不断发展与完善,运用原油期货的套期保值进行人民币汇率风险管理将成为一种重要的交易手段,也对推动人民币国际化具有重要意义。作为全球最大的原油进口国,对中国人民币汇率与上海原油期货价格之间的风险溢出进行研究,对中国政府在面对原油期货价格波动时采取适当的汇率以及经济政策具有重要的参考价值。
本文首先基于相关理论以及文献研究,构建了汇率对中国原油期货价格的影响、中国原油期货价格对汇率的影响因素以及两个市场之间风险溢出的理论模型;其次,为了验证理论模型,本文构建了基于GARCH-Copula-CoVaR的风险溢出效应模型;第三,本文使用上海原油期货自上市以来的日度数据进行了实证分析,检验了中国原油期货价格与人民币汇率之间的风险溢出效应;最后,基于实证结果,提出了相关建议。
本文的研究结论如下:(1)本文使用2018年3月27日至2019年8月15日的上海原油指数每日收盘价进行实证分析。通过使用QQ图以及Shapiro-Wilk建议证明了两个收益率序列不满足正态性,同时对两个收益率序列进行ADF检验的p值都小于0.01,证明两个序列为平稳序列。通过构建GARCH(1,1)-t模型对人民币汇率以及原油期货价格的VaR风险进行度量,证明了原油期货的风险损失高于人民币;(2)从价格以及VaR的相关性分析可以看到,人民币汇率以及中国原油期货价格的相关系数为0.189,存在一定的正向关系。从VaR的相关性上看,两者的相关系数为0.214,说明人民币价格波动与原油期货价格存在一定的风险相关性,验证了本文提出的理论模型;(3)通过CoVar可以看到,人民币汇率对原油期货价格以及原油期货价格对人民币汇率均具有正向的风险溢出效应,但是从风险溢出效应的大小来看,人民币汇率对原油期货价格的风险溢出效应为0.23,原油期货价格对人民币汇率的风险溢出效率为0.047,人民币汇率对原油期货价格的风险溢出效应远大于原油期货价格对人民币汇率的风险溢出效应,部分论证了本文提出的理论模型。
本文的研究对于进一步分析中国原油期货价格与人民币的关系,完善中国原油期货市场的发展具有一定的参考意义。
本文首先基于相关理论以及文献研究,构建了汇率对中国原油期货价格的影响、中国原油期货价格对汇率的影响因素以及两个市场之间风险溢出的理论模型;其次,为了验证理论模型,本文构建了基于GARCH-Copula-CoVaR的风险溢出效应模型;第三,本文使用上海原油期货自上市以来的日度数据进行了实证分析,检验了中国原油期货价格与人民币汇率之间的风险溢出效应;最后,基于实证结果,提出了相关建议。
本文的研究结论如下:(1)本文使用2018年3月27日至2019年8月15日的上海原油指数每日收盘价进行实证分析。通过使用QQ图以及Shapiro-Wilk建议证明了两个收益率序列不满足正态性,同时对两个收益率序列进行ADF检验的p值都小于0.01,证明两个序列为平稳序列。通过构建GARCH(1,1)-t模型对人民币汇率以及原油期货价格的VaR风险进行度量,证明了原油期货的风险损失高于人民币;(2)从价格以及VaR的相关性分析可以看到,人民币汇率以及中国原油期货价格的相关系数为0.189,存在一定的正向关系。从VaR的相关性上看,两者的相关系数为0.214,说明人民币价格波动与原油期货价格存在一定的风险相关性,验证了本文提出的理论模型;(3)通过CoVar可以看到,人民币汇率对原油期货价格以及原油期货价格对人民币汇率均具有正向的风险溢出效应,但是从风险溢出效应的大小来看,人民币汇率对原油期货价格的风险溢出效应为0.23,原油期货价格对人民币汇率的风险溢出效率为0.047,人民币汇率对原油期货价格的风险溢出效应远大于原油期货价格对人民币汇率的风险溢出效应,部分论证了本文提出的理论模型。
本文的研究对于进一步分析中国原油期货价格与人民币的关系,完善中国原油期货市场的发展具有一定的参考意义。