自证券市场建立以来,我国IPO市场就面临了严重的效率低下问题,首日超额抑价引起了学术界广泛讨论,创业板高发行价、高市盈率、高超额募集资金(俗称“三高”)等现象更是受到各界人士关注。祛除IPO“三高”、提升新股定价效率已成为市场化改革发展的重大目标和艰巨任务。证券市场已有各种反应证券价格走势的指数工具,如上证股票指数、中证股票指数、上证国债指数、中证全债指数、中证开放式基金指数、中证货币基金指数等。IPO作为金融市场一种重要投融资手段,股票二级市场流通交易的重要前导环节,其价格变化对投融资主体、中介机构及监管者都是极其重要的市场信息,却始终没有一种工具能够反映IPO市场的运行状况,这不能不说是新股市场的一大缺憾,更是证券市场指数服务体系的一大缺憾。或许,正是因为缺乏这样一种价格反映工具,使得IPO市场独立于二级市场股票交易,两级市场信息难于统一,进而产生许多监管难题。伴随新股市场的不断壮大,市场化改革的日趋深入,越来越有必要建立一个价格指数来反映新股市场的发展变化,从而加强信息的沟通,引导市场定价。通过深入了解了IPO市场的发展现状、挖掘IPO交易的本质及充分考证了IPO市场运行环境等问题,本文提出了编制IPO价格指数的设想。本文在指数的研究和编制过程主要解决三个问题：一、用什么方法编制IPO价格指数?二、现阶段我国的市场环境是否适合编制IPO价格指数?三、怎样确保价格指数编制的可靠性及精确性?围绕这三大问题,本文具体作了如下深入论证和分析：首先,总结了IPO价格的相关理论,发现IPO价格主要受两方面因素决定：一是IPO企业内在价值;二是市场上IPO股票的供求状况。这与一般产品价格的决定因素产生一定差异,普通产品价格虽然最终也由价值决定,但对于同类产品而言,价值是相对稳定的,质量差异不会太大,因此,价格主要是受供求关系变化的影响,价格指数反映的也是仅由供求关系变化引起的价格变化。而IPO价格由于会受到企业内在价值及股票供求关系两方面因素的共同影响,企业之间内在价值差异很大,内在价值才是价格的主要决定因素,因此,IPO价格指数编制就与普通产品价格指数的编制不同。IPO指数并不能用各期的发行价格直接进行比较,因为企业内在价值变化会导致股票发行价格的变化,如果直接进行比较,价格指数就不能反映纯粹的价格变化,还包含了质量变化引起的价格变化。其次,因IPO具有异质性,因此,需要寻找到一种能够消除IPO质量差异的指数编制方法。目前国际上较为流行的一种价格指数编制方法——特征价格法,不但能够解决IPO异质性问题,还可以解决IPO交易过程中形成的信息传递偏差问题。通过建立IPO发行价格与质量特征的回归模型,能够消除股票质量差异引起的价格差异。但特征价格指数的编制具有严格的前提条件,特征价格法只适用于完全竞争市场及纯粹竞争市场产品价格指数的编制。那么,IPO市场是否属于完全竞争或纯粹竞争市场?是否满足特征价格指数的编制条件?由于我国IPO市场在过去二十年中受到严重的行政干预,因此,必须深入分析我国IPO市场的发展历史及现状,以确定运用特征价格法编制价格指数的可行性。最后,编制精确的IPO特征价格指数需选择合适的特征价格模型及函数形式,只有选择恰当的指数模型及函数形式,才能精确反映质量特征、供求变化与价格之间的关系。同时,精确的价格指数还必须建立在科学、全面的特征变量体系之上,只有特征变量能够完全反应IPO质量的差异,才能够彻底消除价格变化中的质量变动因素,如何构建完整的特征变量体系是另一个难题。除此之外,选择什么时候作为价格指数的基期及如何选择指数跨期也是值得深入探讨的问题,由于近年来我国IPO发行定价制度改革非常频繁,因此,不同时期的IPO价格不一定具有可比性,也就不可随意挑选指数的基期及跨期。通过围绕上述三大问题层层深入研究和分析,保证了IPO特征价格指数建立的科学性、合理性、精确性及可用性。研究发现,2009年IPO第六次重启以来,发行定价窗口指导的取消及暂停机制的废除使交易过程市场化程度大大提升,基本可将改革后的市场划分为纯粹竞争市场,因此,可以运用特征价格法编制IPO价格指数。另外,由于IPO价格源自发行企业的内在价值,因此特征变量的选择应以发行企业质量特征为基础,那么,应该选择什么样的质量特征作为IPO的特征变量?财务状况?经营业绩?还是行业属性?本文最后部分试探性运用2009年6月第六次IPO重启后,也就是进行了深入的市场化改革之后发行的中小板制造业IPO编制了我国第一支IPO特征价格指数。实证结果发现,特征价格模型较好地反映了IPO价格与质量特征之间的关系,所选特征变量基本上能够体现企业的质量差异。随着市场化改革程度的不断加深,IPO价格能够反映的价值信息越来越多。通过特征价格模型,分别建立了以2009年第3季度为基期的季节性IPO拉式特征价格指数、派氏特征价格指数及费暄特征价格指数,拉氏价格指数及费暄价格指数均较好地反映了改革后IPO市场的运行状况。结果表明,2009年IPO第六次重启及发行定价制度进一步市场化改革以来,市场在初始阶段呈现了明显的积极反应,价格大幅提升,但后来由于受实体经济及宏观状态不景气的影响,价格最终回归到了一个较低水平。本文的创新之处在于：提出了运用特征价格法编制IPO价格指数的想法,不但拓展了特征价格理论的运用领域,也填补了证券价格指数体系的一大空白,对我国IPO市场发展也产生了重大意义。首先,IPO价格指数能够为市场各方(包括政府、企业、相关机构及投资者等)及时提供市场信启、,其编制是对我国市场信息、服务环境的完善；其次,在我国证券市场整体效率较低的情况下,编制IPO价格指数有利于搭建政府、企业、投资者、中介机构之间的信息沟通平台,有助于政府实施有效的监督管理,帮助企业合理定价,与投资者之间公平交易,提升市场整体效率；再次,在证券市场违规现象及监管问题频现的情况下,编制价格指数有利于推动我国IPO市场向规范化、市场化和标准化发展,可以健全市场交易环境。基于以上研究分析,本文对我国IPO市场的建设发展也有如下政策建议：首先,稳定证券市场运行,规范证券市场制度,加快证券市场发展；其次,积极推动IPO市场全面的市场化改革,只有市场化,才能真正提升效率;再次,给予IPO市场更多的重视,加强IPO市场服务体系建设,这一点上,本文认为可以成立专门的价格指数研发、监测机构,及时了解、跟踪市场。