近年来,上市公司控制权争夺事件频发,能够取得公司控制权的往往都是能够绝对控股或者相对控股的一方。然而研究发现,有些公司虽然创始人持股比例很低,却依然能够长期控制公司。这类公司往往股权高度分散,具有管理层主导下的“董事会中心主义”模式,在控制权争夺战中很难失去控制权,仅仅通过传统的股权配置的角度难以解释这种控制权的维持模式。本文选取典型的“董事会中心主义”治理模式的公司——万科作为案例公司,基于创始人专用性资产的视角,对比分析该公司两次控制权争夺事件中创始人专用性资产的演变情况,结合事件研究法、财务分析法,研究公司控制权的影响因素、路径及形成的堑壕效应后果,从而给出制衡堑壕效应的对策建议。文章首进行理论层面的分析,通过公司控制权理论、公司治理模式理论、委托代理理论、堑壕效应理论的分析,梳理出了在“董事会中心主义”治理模式下的创始人专用性资产堑壕效应对控制权的影响理论框架。通过案例分析,对比“君万之争”和“宝万之争”两次控制权争夺时期创始人王石的专用性资产的变化情况,发现从第一次争夺战到第二次争夺战期间,发生了大幅降低,而控制权的争夺结果却不同,在排除了股权因素、法律因素、公司治理模式等其他因素对控制权的影响后,文章认为导致创始人第二次没有成功守住控制权的原因是专用性资产的降低。进一步的,文章从创始人专用性资产的个人层面、团队层面和环境层面去分析对控制权的影响路径。主要是分析第二次控制权争夺时,创世人的专用性资产形成的堑壕效应是如何减弱的,从而使得王石被替代,失去控制权的可能性增加的。通过对万科的财务层面的分析,发现第二次控制权争夺前公司的盈利能力、营运能力和成长能力已经出现下降的趋势,并且公司管理层具有通过会计方法进行粉饰财务报告,平滑经营业绩的行为。由此看出以王石为首的管理层在第二次控制权争夺前,已经出现了经营管理能力下降的问题,从而使得其被替代的可能性增加,堑壕效应减弱。对于企业家精神层面,文章采用事件研究法分析引起王石企业家精神变化的事件,发现事件的发生使得万科的超额累计收益率CAR值受到的损失,给企业带来了短期的差额收益的损失,从而增加了王石被替代的可能。文章最后通过事件梳理,分析了王石与大股东之间的关系,以及大股东华润集团在控制权争夺时期的表现,发现创始人王石在第二次控制权争夺时期与大股东之间出现信任真空,大股东没有积极的支持王石,使得最后创始人王石没有入选董事会成员,失去公司的控制权。最后文章提出了制衡创始人专用性资产形成的堑壕效应的建议,认为应当灵活公司的人才尤其是职业经理人的引进、培养和激励机制从而降低创始人的替代成本,以及加强对公司管理层的监督机制、考评机制,减少股东与管理层之间的信息不对称,打破股东与创始人之间的信任关系,从而制衡堑壕效应。