经典的资产选择理论以理性人、完全市场和标准偏好假设为基础,经过一系列推导得出投资者会在预算约束下按照一定比例投资于各种资产,以实现效用最大化的目标,而投资比例则是由投资者的风险偏好决定的。因此,除极少部分极端风险厌恶者外,大多数家庭应该都会参与股票市场投资。然而,对美国、意大利、澳大利亚、巴基斯坦等多个国家的实证研究表明,投资者对股票市场的参与程度远远低于传统金融理论的预期。这种经典资产选择理论无法解释的现象被称为“股市有限参与之谜”。住房是家庭最重要的实物资产,在许多家庭的总资产中也占有较大份额,并兼具投资品和消费品的双重属性,对大多数家庭的资产选择决策的影响巨大。由于特殊的历史背景,我国居民获得住房的途径非常复杂,不同时期的差异很大,获得住房的成本也有大有小、各不相同,导致不同群体之间的住房资本利得(也称财产性收入)差异巨大,进而增大不同群体家庭的总财富的差距,影响家庭投资决策和股票市场参与。自1990年上海证券交易所和深圳证券交易所成立以来,我国证券市场经过二十余年的发展已颇具规模。2015年12月底,境内上市公司数(A、B股)2827家,沪深两市A股总市值已跃居世界第二。随着股票市场的快速发展,我国境内居民参与股市的热情持续高涨,近年来信息技术的进步和家用电脑、智能手机的普及使越来越多的家庭将股票作为了家庭理财的投资方式之一,自然人投资者成为了股票交易市场非常重要的参与者。然而,相对于我国巨大的人口基数而言,参与股票市场的居民和家庭数量仍然相对较小。本文从家庭金融的角度在微观层面探究住房增值对异质性家庭股市有限参与的影响。采用中国家庭金融调查与研究中心2011年全国入户访谈调查获得的数据,运用Probit模型和Tobit模型分别对家庭是否参与股票市场和家庭股票投资占金融资产资产比例进行了实证研究。全文分为五个部分。第一部分是前言。这一部分概括了选题的背景和基本情况,主要包括本文的研究背景、研究目的和意义、研究方法、研究思路、创新与不足。第二部分是文献综述。本文主要从住房资本利得和股票市场影响参与之谜两个方面来进行文献综述。根据住房增值的来源、衡量、对家庭的消费和投资的影响等方面回顾了已有的研究成果。对于股市有限参与之谜,则首先介绍了这个问题的由来,然后简述了各种理论对此的解释,并将相关影响因素概括为五大类进行总结。最后在此基础上进一步阐释了本文的研究方向和思路。第三部分是住房增值与股票市场参与的分析。这部分主要界定和解释了研究对象和相关因素的概念与范围,对我国家庭住房增值现状、金融投资特点和股票市场参与情况进行了简要概括,并分析了住房增值以及其他一些因素对股票市场参与的影响。第四部分是对住房资本利得对股票市场有限参与之谜的影响的实证分析。本文采用中国家庭金融调查与研究中心2011年全国调研获得的数据,借鉴国内外文献的研究方法,定义被解释变量和解释变量,采用计量模型研究住房资本利得对我国异质性家庭是否参与股市和股市参与深度的影响,并尝试进一步探究其影响途径。最后一部分是结论与建议。根据实证分析的结果得出结论,结合现实情况,从家庭、政府和金融机构的角度分别提出建议。本文的主要观点：1.我国家庭住房现状中国家庭金融调查与研究中心的调查数据显示,在全国8438户被调查家庭中,7566户拥有自有住房,自有住房拥有率为89.68%,高于美国、日本和世界平均水平。东、中、西部地区家庭拥有的住房套数差异较大。我国家庭的住房成本价格和当前价值的差异较大,家庭在住房增值中获得的资本利得对家庭财富水平形成了明显冲击。2.我国家庭股市参与现状2003年的调查显示,以股票市场开户数为指标衡量的股票市场参与率仅为5.36%,而2011年中国家庭金融调查中心的数据显示我国家庭的股票市场参与率已经攀升至8.84%,我国家庭的股市参与率逐年上升。与债券、基金、衍生品等市场相比,我国家庭在各类金融市场中最偏好参与股票市场。从投资比例来看,股票是最受青睐的风险资产,在家庭金融资产中占比仅次于银行存款和现金两项无风险资产,在家庭资产组合中发挥着不可替代的作用。3.住房增值对家庭股市参与的影响住房增值既会增加家庭股票市场参与率,又会提高家庭持有的股票资产占全部金融资产的比例。住房增值对家庭股市参与的促进作用与年龄有关,呈现出倒U型。住房资本利得对不同收入群体参与都有影响,但是对高收入家庭股市参与概率的影响更明显,而对低收入家庭的股票投资比例的影响更大。4.对家庭、政府和金融机构的建议家庭应明确自身需求,有针对性的进行投资,住房资产占家庭总资产的比例不宜过大。对于住房,应明确是出于消费需求还是投资需求购买住房,有针对性地购买住房。对于金融资产配置和股票市场投资,应增加对各种金融资产和产品的了解,主动寻求降低市场参与的信息成本的途径,与时俱进地改变过于保守的风险态度,认真分析自身的资产配置需求,把风险和收益都纳入资产管理中,而不是一味地以损失收益为代价来规避风险。政府在对市场进行微观调控的同时,还需要重视健全市场机制、完善市场监督方面的法规和措施,提高违法违规的成本。充分考虑到政策的负外部性,谨慎实施调控,避免政策引发的市场波动。加强金融知识的宣传工作,降低家庭参与金融市场的成本,引导家庭资金分流、合理配置家庭资产。金融机构应丰富金融产品种类,避免同质性产品出现。提高服务水平,向客户提供专业的咨询和建议,根据客户的目标制定有差异的投资策略,降低进入金融市场的信息成本,吸引资金流入。充分利用通信和信息技术进步带来的便利,降低交易成本和市场摩擦,提高金融市场运行效率。加强员工的培训,完善内部控制管理制度,减少和避免操作风险带来的损失。本文的创新点：1.本文采用的数据具有创新性数据来源于中国家庭金融调查与研究中心2011年在全国各地城市和农村实地调研所得。这次调查采用多阶分层概率抽样方法和入户访谈的形式进行,范围覆盖了我国几乎全部的省、直辖市、自治区,打破了以往的数据只局限于部分地区或少数城市的限制。数千访员的辛苦努力获得了大量微观数据,克服了以往的调查数据多从宏观层面入手的缺陷。入户访谈获得的第一手数据还有效地提升了真实性和可靠性,为实证研究结果的普遍性和说服力提供了有力支持。2.本文的研究对象具有创新性以家庭为单位研究投资行为,更符合现实情况,考虑到了家庭的特征和家庭内部成员相互之间的关系对投资决策的影响,比对个人的融资行为的研究更全面、准确。3.本文的选题具有创新性近年来,我国楼市持续高涨,房价经历了较大的涨幅,住房资本利得对不同群体家庭的冲击都不容忽视,但是国内已有的文献对这方面的研究比较少,并且多数集中在对消费影响上,对投资影响的研究可谓凤毛麟角。本文尝试将住房增值因素引入股市有限参与的研究中,希望从新的角度为我国家庭参与股票市场投资的行为做出解释,并为以后的研究提出新的思路。本文的不足：首先,本文实证分析仅使用了2011年调查所得的截面数据,可能对结果造成了一些影响。其次,某些解释变量对股市参与的影响与预期不相符,相关指标和比例尚有待改进。最后,对住房增值影响家庭股市参与的途径的研究比较粗浅,有待进一步完善。