有效市场理论假设市场的参与者是理性的,资产价格完全反映了市场所有可利用信息。这意味着任何投资者都不可能通过技术分析或基本面分析击败市场而获得超额收益。然而,大量的文献通过对“87股灾”、“99互联网泡沫”等“金融异象”的研究发现,投资者并非完全理性的,而是有限理性,甚至是非理性的。20世纪80年代,行为金融学从心理学、行为学和社会学角度,对金融市场中的非理性行为进行了深入探讨,并提出证券价格并不完全由资产的内在价值决定,在很大程度上受到投资者行为的影响,投资者情绪以及由此驱动的行为对证券价格的决定和变动具有重要影响。在此背景下,本文对投资者情绪的测度方法及其对股市的影响进行深入探讨,进一步检验投资者情绪在股票市场中的作用及其影响。本文重点研究以下几个问题:首先是投资者情绪测度问题,这是后面实证研究的基础;其次是投资者情绪的有效性检验,这是保证研究结论准确的必要条件;接下来展开投资者情绪对股市影响的实证研究,主要基于投资者情绪是否具备预测市场的能力,投资者情绪与市场收益率之间存在怎样的动态关系,投资者情绪是否对波动率构成影响及这种影响是否存在非对称效应展开研究;最后结合本文结论给出对策建议。通过对中国股市投资者情绪效应研究,得到如下结论:其一,投资者情绪与股票价格存在长期均衡关系,投资者情绪是构成市场价格短期波动的一股重要力量;其二,投资者情绪与收益率两者之间存在单项的因果关系,理性投资者情绪的变动是引起收益率变化的原因,收益率的变动是引起非理性投资者情绪变动的原因;其三,通过对冲击效应的方差分解分析表明,投资者情绪波动对收益率波动的贡献度虽然不大,但变量间的短期影响会在较长时期中形成累积效应;其四,投资者情绪对波动率的影响存在非对称效应,悲观的理性投资者情绪带来的冲击要大于乐观的理性投资者情绪带来的冲击,悲观的非理性投资者情绪带来的冲击要小于乐观的非投资者情绪带来的冲击。本文提出了利用网站访问量构建投资者情绪的新方法,该方法充分利用了网站访问量所蕴含的投资者情绪信息,拓展了投资者情绪测度的途径。一直以来,投资者情绪有效性问题尚未有过细致的讨论,本文首次将皮尔森相关系数、肯德尔相关系数等统计方法应用于投资者情绪有效性检验上来,提出了投资者情绪测度的有效性检验方法,为投资者情绪测度的有效性评价提供理论依据。本文工作是以往投资者情绪研究的推进,丰富了投资者情绪理论,是对现有行为金融理论的有益补充。本文意在揭示投资者情绪与中国股市价格变动之间的客观规律,为行为金融学理论提供来自中国股市的证据。同时也为监管部门如何通过控制投资者情绪稳定股市,避免股市风险向实体经济扩散提供政策性依据。但不可否认的是,本文关于投资者情绪研究还不够深入,特别在中国股市这样的新兴市场,投资者情绪的波动可能会给市场带来更多的不确定性,未来需要更深刻认识投资者情绪与中国股市价格变动之间的客观规律。