我国城投债信用风险分析

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1994年分税制改革之后,地方财政收入大幅减少,同时在经济建设速度不断加快的背景下,地方财政缺口不断加大。近年来,政府鼓励直接融资手段,党的十六届五中全会通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十一个五年规划的建议》中,明确要求“积极发展股票、债券等资本市场,加强基础性制度建设,建立多层次市场体系,完善市场功能,提高直接融资比重”。2008年为了抵抗金融危机,政府提出四万亿投资计划,地方也借着四万亿投资计划的契机以及适度宽松的货币政策,大量发行城投债,但是随着发行规模的逐渐扩大,城投债的信用风险凸显。本文用传统的规范分析探索了城投债的主要风险来源,委托代理、财政收入波动以及城投债期限和投资项目期限不一致等,并以此作为城投债计量模型的基础,为定量分析打下坚实的基础;本文总结并对比分析了信用风险的四个主流的计量模型,指出他们的基本假设,基本思路以及相应的不足,并结合我国城投债的发展阶段以及其特点指出,KMV模型最适合用来分析我国城投债的信用风险;之后对重庆市的城投债信用风险现状做实证分析。通过规范分析和计量分析,笔者认为城投债的信用风险是投资者投资城投债的过程中最重要的风险,而KMV模型是比较适合我国城投债计量的分析模型。通过对重庆市城投债的计量分析,笔者认为当下城投债的发行规模尚未造成很大的信用风险,预期违约率将近为零。但是在之后的压力测试中,给出了重庆市2016年城投债到期量的上线,为438.72亿元,因此,城投债发行规模不能盲目增长,应该控制城投债发行规模的增长速度。
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