作为全国性场外交易市场,新三板市场在我国的资本市场建设中具有重要的地位。从发达资本市场的经验来看,场外交易市场在一个国家的资本市场建设中有非常重要的意义,它为大量反应灵敏、极具活力的创新性中小企业提供了融资渠道,这些企业是推动国家产业结构升级和科技创新的关键所在；除此之外,场外交易市场为风险投资的退出提供了渠道,大大缩短了风投退出的时间,能够吸引更多的资金和人力资本进入科技创新领域。从2013年扩容开始,新三板就受到市场广泛的关注,2014年8月25日,新三板正式开始实施做市商交易制度。宽松的挂牌制度吸引了大量中小企业,但流动性低一直是市场参与者非常关心的问题。证券市场的四大目标包括流动性、稳定性、透明性和有效性,其中流动性居于第一位,它是金融市场的基石和生命线。从监管者的角度来说,一个稳定的、流动性高的市场能提振投资者信心,保持整个金融市场的稳定；从投资者的角度来说,流动性高的市场也意味着更低的交易成本；从挂牌企业的角度来说,流动性高的股票,可以方便投资者进行交易,从而为公司树立起更好的形象,对企业的后续融资有帮助。市场微观结构理论大师Amihud指出：“流动性是市场的一切”,如果一个市场缺乏流动性,那么市场就失去了存在的必要,所以对新三板的流动性开展研究是非常必要的。做市商制度是提高场外市场流动性的重要举措之一,它起源于美国的NASDAQ市场。在价格发现、稳定市场和提高流动性方面,做市商制度都有非常大的作用。场外市场因其自身特点,流动性往往都比较差,从美国、日本和台湾发展场外市场的经验来看,场外交易市场在建设初期都会采用做市商制度来提高市场流动性,我国的新三板做市商制度从实施之初也被寄予了提高市场流动性的期望。在新三板做市商制度实施之前,很多学者借鉴境外成功的做市商制度经验,对做市商制度在新三板的实施进行了可行性研究,但是做市商制度实施之后,对于新三板流动性的实证检验和做市交易股票流动性影响因素的分析还比较少。本文将根据于新三板做市交易股票的现状,使用理论分析以及实证检验两种方法,对影响新三板做市交易股票流动性的因素和做市商制度对新三板流动性的影响进行研究。围绕这两个问题,本文首先从新三板的发展现状入手,主要分析了市场规模、行业地域分布、成交额和投资者构成。在这个基础上,本文着重分析了新三板的做市商制度,将它和主要场外交易市场的做市商制度进行对比分析,发掘各场外市场做市商制度的差别。同时,本文还将结合国内外学者提出的关于流动性的定义和流动性的衡量方法等,确定合理的指标衡量新三板做市交易股票的流动性。本文从做市交易的股票中筛选出做市以来成交日较多的股票,共挑选出102个样本,将做市股票的样本和创业板以及中小板的样本股票进行对比,发现新三板做市交易股票的流动性是创业板样本的十分之一左右。其次,本文对证券市场流动性影响因素的相关文献进行了回顾,结合已有研究,采用面板数据回归的模型,对新三板做市交易股票流动性的影响因素进行实证分析,着重分析了股票价格、市场整体活跃度、做市商数量、股本规模、十大股东持股比例、每股收益对样本股票流动性的影响。得到以下结论：六个因素对样本股票的流动性都有显著影响,其中(1)样本股票的流动性与价格正相关；(2)样本股票的流动性与市场整体活跃度正相关；(3)样本股票的流动性与做市商数量负相关；(4)样本股票的流动性和股本规模负相关；(5)样本股票的流动性和十大股东持股比例负相关；(6)样本股票流动性和每股收益负相关。之后,本文结合实际,对结论进行了详细的分析：(1)股票价格对样本股票流动性具有积极的影响,股票价格越高,它的流动性就越好。说明当价格上涨的时候,财富效应会吸引更多的投资者进行交易,从而换手率上升；(2)市场整体活跃度越好,样本股票的流动性越好。说明当市场交易旺盛的时候,个股流动性也会提高；(3)做市商数量增加会造成样本股票的流动性降低。理论上讲,做市商数量增加会提高市场的流动性,但是由于我国新三板做市商相对来说处于垄断地位,具有信息优势和低价获取初始库存股的能力,导致做市商进行做市交易、赚取价差收益的意愿并不强烈,因此表现出流动性和做市商数量负相关；(4)十大股东持股比例越高,样本股票流动性越差。作为初创期的企业,新三板挂牌公司普遍存在股东人数少、股权集中度高的问题,股权分散程度低对股票的流动性起到了很大的负作用；(5)股本规模越大,样本股票的流动性越差。新三板挂牌公司股本的扩大主要来自于定增,本文选取的样本都是交易比较活跃的股票,定增投资者对于这样的公司有分层或转板的预期,因此出售股票的意愿并不强烈；(6)每股收益越低,样本股票流动性越差。由于本文选取的样本大多是初创期的企业,初期的亏损很正常,投资者对企业发展的前景非常有信心,而不关注企业现在的盈利水平,因此表现出换手率和每股收益负相关的关系。作为本文分析的第二个问题,笔者在第四章中分析了做市商制度对新三板流动性的影响,此处的分析不同于前文的流动性影响因素分析,前文做市商数量是作为一个解释变量,因为做市交易股票的不同公司在不同时段的做市商数量都不同,不同的做市商数量会对股票的流动性造成影响；而作为新三板市场重要的制度建设,此处重在对比做市商制度实施前后样本股票流动性的变化,从而分析做市商制度对新三板流动性的影响。本文利用K-S检验和Wicoxon检验,本文得出如下结论：做市商制度提高了样本股票的流动性。总结前面的所有分析,本文分别从监管者、挂牌企业和做市商角度对提高新三板做市交易股票的流动性提出意见,建议主要包括以下三个方面：对于监管者来说,应扩大做市商范围,打破现有做市商的垄断地位,让做市商更好地发挥作用；对于挂牌企业来说,应提高资本市场的运营能力,合理地安排股权结构、股东类型,让资本市场更好地帮助企业发展；对于做市商来说,应确定合理的盈利模式,依靠价差获得稳定收益才是长久之计。