新股溢价现象一直是各国证券市场常见现象,由于投资者对新股的追捧,新股上市都会出现连续上涨的走势。鉴于国内证券市场起步晚于发达国家,诸多发行制度及政策制定尚不完善,A股新股溢价现象更为严峻。为了抑制新股市场的投机炒作,自2014年开始在A股实行首日限价政策,对新股上市首日价格涨跌作出±44%的限制,但政策实施后效果不及预期。因此本文以定价效率及其干扰因素为中心开展研究,聚焦投资者情绪,来研究该政策的合理性和必要性,意在为新股发行相关制度改革提供理论参考。本文的创新体现在:对于新股定价效率的衡量,大多数文献采用首日抑价率或N日抑价率,但是在首日限价政策下,绝大多数新股都触及了44%的首日涨跌幅限制,故本文结合政策特点构建实际首日收益率、连续涨停天数指标作为首日限价政策下新股定价效率的衡量指标,变量设定更加贴合市场实际表现。对于情绪指标的衡量,传统文献大多选取单一变量如换手率、中签率,但是单一变量具有一定的局限性,因此本文对情绪指标的分类和衡量方法进行完善补充,采取主成分分析法分别构建市场情绪指标和个股情绪指标。本文的研究思路是首先对新股首日限价政策和新股定价效率等文献进行梳理,通过理论分析首日限价政策对新股定价效率的影响,归纳总结行为金融学和噪音交易者等理论,基于分析研究政策试试前后定价效率的影响因素以及投资者情绪在其中发挥的作用,并提出相应的研究假设。本文选取2009年7月至2019年6月期间上市的2027只在A股上市的IPO新股为样本通过实证研究发现,首日限价实施后新股的炒作反而愈发浓厚,政策下的实际首日收益率和连续涨停天数都显著大幅上涨,政策未能发挥其应有的冷却效应。通过构建市场情绪指标和个股情绪指标对受到政策约束的新股进行研究,两个指标都对定价效率有显著影响,且政策后市场情绪和个股情绪越高涨,实际首日收益率和连续涨停天数越高,定价效率越低。基于此本文认为,首日限价政策效果不及预期以及我国新股市场普遍存在的高溢价的根源在于我国市场上浓厚的投机情绪,要从投资者情绪下手才有可能长远的解决新股的炒作问题。最后本文分别从政策监管、制度改革和投资者教育三方面提出针对性的建议。