伴随着金融自由化、经济全球化进程,国际金融风险急剧放大,金融危机频繁发生。资本市场是上市公司进行融资和资源配置的场所,上市公司的信用状况直接关系到投资者的信心,影响着市场的兴衰。2007年发源于美国次贷危机并演变成全球金融危机的理论逻辑和现实根源也正是信用风险,因此,如何对上市公司信用风险进行研究成为各方关注的热点。本文首先在前人的研究基础上明确给出上市公司信用风险的定义,综合评价现有的几种上市公司信用风险度量方法：财务比率方法、基于期权理论的结构模型和基于统计规律的模型,比较它们的优劣,然后选取理论上比较适用我国的风险度量模型—KMV模型,接着重点介绍了KMV模型的基本原理,并结合了中国的实际对KMV模型进行了修正,对个别参数进行特别设定,并基于该模型从2003年到2008年对我国所有上市公司进行实证研究。接着从财务指标的角度,运用面板数据模型对违约距离的影响因素进行实证分析,以及对股权分置改革前后我国上市公司信用风险进行对比分析,得出一些有特色的结论。文章正文共分为七章：第一部分提出本文的研究背景和研究意义,研究思路和方法以及本文的结构及内容。第二部分重点研究上市公司信用风险的定义、并简单介绍我国上市公司信用风险管理的现状。第三部分回顾国内外关于上市公司信用风险的相关文献。上市公司信用风险度量方法有三种类型：财务比率方法、基于期权理论的结构模型和基于统计规律的模型,在介绍完这三种方法的基础上指出目前还存在着三方面的问题,并对每种模型在我国的适用性进行比较分析,得出KMV模型有相对较好的适用性。第四部分对KMV模型的基本原理、理论基础和计算步骤进行了详细介绍。接着结合中国的实际情况,对公司股权价值涉及到非流通股定价问题进行修正。同时对股权价值的波动率等相关参数进行设定。第五部分基于KMV模型对我国上市公司的信用风险进行实证研究。选择2003年至2008年我国A股市场所有上市作为样本,以金果实业(000722)说明具体的计算过程,从而得到每个上市公司每年的信用违约距离。模型计算的结果在一定程度上反映了公司实际的信用状况,从定量的视角表明KMV模型在我国的有效性。接着分别对所有上市公司的总体信用风险状况、各行业的信用风险进行描述性统计。第六部分主要从财务指标的角度,运用面板数据模型对违约距离的影响因素进行实证分析,以及对股权分置改革前后我国上市公司信用风险进行对比分析。第七部分为结论。此部分对本文的研究结果进行总结,并指出文中不足之处,提出相关对策建议以及后续研究,为今后的深入研究指明方向。本文可以得到以下几个方面的结论：1、KMV模型的有效性比较好,ST公司违约的可能性比非ST公司大的多。本文在计算股权价值E时不仅考虑了流通股的股价,还考虑了非流通股的定价问题,更准确的反映了我国上市公司的股权价值。同时,计算中使用了上市公司财务数据,包含着公开的市场交易信息,能更好地反映公司信用状况,另外使用信用违约距离DD,能保证公司信用状态数据的实时更新,时效性强。2、经过参数调整的KMV模型对我国上市公司有很强的识别信用风险变化趋势的能力。KMV模型所提供的信用违约距离DD来自上市公司股价的分析,股票价格不仅反映了公司的历史和现状,而且反映了市场中的投资者对该公司信用状况未来的发展趋势的预期。而随着我国股权市场的完善,会计信息批露质量的提高,KMV模型所计算的公司违约距离会更加与真实值接近,模型对我国上市公司进行信用风险评估的有效性会更好。3、我国上市公司的信用风险逐渐累积加大,信用状况不容乐观。从2003年到2005年整个股票市场的信用风险违约距离无论是中值还是均值都是一直处于递减状态,这主要是由企业的内部控制无效率所引起的；而2006与2005年基本处于持平状态,主要是股权分置改革所致；2007年和2008年,由于受美国次贷危机引起的全球金融危机的影响,我国各上市公司的利润减低,股价下降,业绩受到严重影响,DD均值也降到了历史的低点。4、上市公司的营运能力、短期偿债能力、财务杠杆系数对违约距离有显著的影响,但公司规模的影响并不显著。总资产周转率越大,信用违约距离也越大,即发生信用违约的概率越小；速动比率与信用违约距离存在正的相关关系,而财务杠杆系数与信用违约距离则存在负的相关关系。5、股权分置改革引起我国上市公司信用风险的波动。股权分置改革是2006年我国上市公司违约风险变大的重要原因,股改后资产价值波动性显著增大,违约距离显著减小。这是由于股改后,股价瞬时大幅度波动,流通股股数增多,引起资产价值波动率σA增大,从而导致信用风险加大。股权分置改革的顺利实施有利于上市公司股东更换,股东的变更将引起股东对上市公司支持力度和支持方式的改变,影响到企业的基本经营和发展方向,从而对企业的信用状况产生影响。相应地,由于上市公司的股东更方便地在资本市场变现自己的股权,当上市公司面临短期偿债压力时,更容易获得股东的流动性支持。纵观全文,本文有四点特色之处：1、本文在计算公司股权价值时,讨论了非流通股的定价问题。以往的文献要么直接不考虑非流通股的股权价值,要么用“一刀切”的方法将非流通的股价定为流通股的22%,而本文参考上市公司股票全流通研究中比较通用的非流通股定价,即以每股净资产代替非流通股的价格,这样在计算股权价值和股权波动率σE的时候,不仅考虑了流通股股价的影响因素,还考虑了股本变化和每月度每股净资产变化的影响。2、本文检验KMV模型在中国的适用性时,选用的样本是从2003年至2008年的所有上市公司。以往多数文献都是挑取十几个或几十个不同行业的上市公司,并将对应的ST公司和非ST公司分为两组进行比较,这种做法具有一定的随机性,对结果的说明有失偏颇,因为这并不能真正代表所有的上市公司。本文计算了所有上市公司的信用距离并进行独立样本T检验,发现ST公司和非ST公司违约距离均值有着显著性差异,这说明KMV模型从整体上来说是适合我国绝大部分上市公司的。同时也发现有些ST上市公司的DD为正,而有些非ST公司的DD却为负,事实上存在这样的结情况并不影响整体结果,因为这也从另一个角度反映了我国的实际情况。3、本文讨论了股权分置改革对我国上市公司信用风险的影响。通过横向对比我国上市公司的信用风险,发现股权分置改革是2006年我国上市公司信用风险增大的重要原因。