养老金作为重要的社会养老保险待遇,是民众的“养命钱”,投资管理需要保障其安全性、流动性和收益性。我国现阶段基本养老保险基金主要配置于银行存款和国债,尽管保证了基金的安全性和流动性,但收益率较低。在人口老龄化进程加速的背景下,养老保险制度改革造成的隐性债务显性化导致个人账户亏空日益严重,基本养老保险基金陷入越来越难以达到精算平衡的困境,其安全性、流动性和收益性的矛盾变得尤为突出。虽然相关政策正在逐渐拓宽养老保险基金的投资渠道,但基于中长期考虑,建立符合中国国情的养老保险基金资产负债管理体系,实现养老保险基金保值增值是亟待解决的问题。本文研究中国基本养老保险基金的资产负债管理问题。已有文献对养老保险资产负债管理的研究可以分为均值-方差框架下和效用框架下的探索,其中均值-方差框架下的模型产生较早,具备详实的学理渊源,因而运用广泛,而效用框架下的资产负债管理模型虽然产生较晚,但参数设置更为灵活,便于进行实证研究。鉴于两种框架下的模型各有其显著优点,本文将分别基于两种框架、侧重不同方面,相互补充、印证,对中国基本养老保险基金资产负债管理问题进行全面、深入研究,并在结构上由理论研究向实证研究展开。在理论研究部分,本文对中国基本养老保险基金的制度背景进行研究,包括中国养老保险制度的历史变革研究、现行基本养老保险制度研究和养老保险基金投资管理政策研究。在文献整理与制度研究的基础上,构筑适用于中国基本养老保险基金资产负债管理的模型,并进行拓展与完善。本文在均值-方差的框架下建立了考虑连续时间、不完全市场和学习效应的资产负债管理模型。在实证研究中,为获得更符合实际情况的养老保险精算数据,本文先对基本养老保险基金现金流和负债进行测算。基于对各年度职工人数和工资水平的估算,得出2010-2030年基本养老保险基金的现金流平衡;在对负债测算中,根据现行职工养老保险制度建立负债精算模型,进而对模型中各个参数进行分析并测算出2010年末在不同参数假设下的基本养老保险基金负债。对现金流和负债的测算结果显示,我国基本养老保险基金资不抵债的情况十分严重,实现养老保险基金保值增值已然迫在眉睫。在均值-方差框架下,本文基于Hoevenaarsetal.(2007)所建立的考虑投资周期的跨期资产配置模型,从单期资产配置和长短期资产配置角度,对基本养老保险基金资产负债管理进行了研究。研究发现:首先,养老保险基金管理者投资风险偏好越低,单期资产配置策略的期望收益率和标准差随之减小,股票和债券的配置比例下降,存款配置比例则逐渐升高,这符合一般资产配置的投资逻辑;其次,在风险偏好一定的情况下,投资期限越长,能够获得的期望投资收益率和标准差也越高。总体而言,当基金管理者对风险的容忍度较低时,短周期的资产配置策略能够带来更高的收益,而随着风险容忍度或对高收益需求度增加,必须采用长期的资产配置策略才能在风险既定的情况下获取更高收益。在效用框架下,本文基于Kouwenberg(2001)所建立的考虑政府管理成本和兑付风险的资产负债管理模型,通过随机规划模拟的方法对中国基本养老保险基金资产负债管理进行研究。该研究发现:首先,当前中国基本养老保险基金的资金比率极低,为了提高期末目标资金比率,需要采用最积极的资产配置策略;其次,目前中国基本养老保险基金的兑付风险极高,兑付风险随着期末目标资金比率升高而降低;再次,管理者要提高养老保险基金资金比率、降低兑付风险,必须提高政府对基本养老保险基金的贡献率。本文的主要创新点如下:第一,突破固有框架,基于现行的养老保险政策,重新构筑精算模型,更好地还原现实状况,对基本养老保险基金的现金流动态平衡进行测算,与以往方法相比更为审慎、科学;第二,在分析当前宏观经济和养老保险基金运行状况的基础上,对基本养老保险基金的负债进行测算,测算结果与以往相比更为贴近实际情况;第三,通过对国外前沿理论的选择性引入和改进,首次搭建起了较为完善的中国基本养老保险基金资产负债管理体系的理论框架,含纳均值-方差框架下的资产负债管理,以及效用框架下的资产负债管理,形成相互补充、相互印证的逻辑体系;第四,在对均值-方差框架下的养老保险基金资产负债管理的理论研究中,在Zhang(2014)和袁子甲和李仲飞(2010)的研究基础上,建立考虑非完全市场和学习效用的连续时间资产负债管理模型;第五,在对效用框架下的养老保险基金资产负债管理的实证研究中,结合中国基本养老保险基金运作情况和Boender(1997)的固定混合效应模型,模拟了符合中国国情的贡献率动态过程,并据此进行实证研究。