在知识经济时代和市场竞争日趋激烈的今天,R&D投资已成为影响企业生存和发展的重要战略性投资决策行为。与西方发达国家相比,我国R&D投资水平还处于一个较低水平,这一现象已成为制约我国提高技术创新能力和提升国家综合国力的重要因素之一。目前关于R&D投资的研究,主要集中在利用国家统计年鉴获数据,从宏观层面研究R&D投资与一个国家或地区的区域经济、产业发展之间的关系,以及从技术经济的角度研究R&D投资的溢出效益、跨国公司在华投资现状及其对本土企业技术创新行为的影响,R&D投资所涉及的会计处理问题等。自1958年Modigliani和Miller提出著名的MM定理以来,财务学家开始关注企业内部公司治理及治理绩效等问题,并发现股权结构、负债水平、董事会结构等内部公司治理要素是影响企业R&D的重要因素。然而,由于受研究数据等因素的影响,现有相关研究还十分不足。本文选择创新程度较高的制造业和信息业上市公司为研究对象,研究股权结构对企业R&D投资行为的影响。并试图从股权制度设计的角度,寻求激励企业加大R&D投资的政策和建议。本文从结构上分为绪论、理论基础、制度背景、实证研究及政策建议几个部分。具体由七章构成,各章的研究内容和研究结论如下:第1章:绪论。本章首先介绍本研究的选题背景和研究目的、然后介绍研究范围和研究过程中可能用到的研究方法,接着介绍论文的研究思路和结构安排,最后是论文的研究特色和创新之处。第2章:相关概念及文献回顾。本章首先对从经济学和会计学两个方面介绍R&D投资的概念、内容及微观企业R&D支出的披露问题,然后介绍R&D投资的经济学分析的相关文献,接着从微观市场结构的角度,对公司治理与企业R&D投资的相关文献进行回顾,最后对股权结构与企业R&D投资的相关文献进行回顾,并对相关研究进行了必要的评述。第3章:股权结构对企业R&D投资机理分析。本章首先分别运用委托代理理论、非对称信息理论和信号传递理论深入剖析股权结构影响企业R&D投资行为的理论基础,然后在此基础上,分析不同股权结构下的企业R&D投资行为机理。第4章:我国企业股权结构及R&D投资现状分析。本章首先对我国股票市场的发展历程进行回顾,然后分别分析并介绍我国企业的股权结构及R&D投资的现状。第5章:股权结构对企业R&D投资行为影响的实证研究。本章首先根据相关理论提出研究假设,然后建立相应的研究模型,最后以中国2004-2009年连续披露R&D支出信息的A股制造业和信息技术业上市公司为研究样本,实证检验股权结构与企业R&D投资行为之间的关系。研究发现:①股权集中度与企业R&D投资行为。总体上看,企业R&D投资与第一大股东持股比例之间存在显著的先减弱再增强“U”型非线性关系,而不是“N”型非线性关系。这可能是由于不同股权集中度时的内部公司治理及代理成本不同,大股东追求控制权私有收益的表现形式随持股比例的变化而变化以及我国上市公司股权集中度普遍较高的事实有关。但是,二者之间的关系,在不同终极所有权性质的企业里,又有一定的差异。中央控股企业,第一大股东持股比例与企业R&D投资之间表现出不太显著的负相关关系,地方政府控股企业表现出显著的先减弱再增强“U”型非线性关系,非国有控股企业则表现出显著的正相关关系。②股权制衡与企业R&D投资行为。第一大股东与第二至第五大股东持股比例之和与企业R&D投资之间关系没有通过显著性检验,说明总体上看,我国上市公司第二至第五大股东持股比例之和对第一大股东在企业R&D投资决策中的股权制衡效果是缺失的。这可能是上市公司R&D投资效果及R&D投资的投入产出比较低的原因之一。正因为R&D投资的效果较差,R&D投资的投入产出比较低,一些上市公司认为R&D投资是一项很不划算的投资,甚至认为R&D投资就是烧钱,因此,更不愿意进行R&D投资。但是,这种制衡效果,在不同终极所有权性质的企业里又有一定的差异。总的来看,在中央控股企业和地方政府控股企业里都不明显,非国有控股企业里是显著的。尽管目前国有企业的R&D支出绝对数比非国有企业要高一些,但国有企业进行R&D投资更多的是一种强制行为,而不是市场调节的自主行为。另外,统计数据也显示,国有企业R&D支出的相对数并不比非国有企业多。第6章:企业R&D投资的经济后果分析。本章首先对经济后果进行了相应的界定,然后选择两到三个具有代表性的刻画指标,接着根据研究目的提出研究假设,并构建研究模型,最后仍然用中国2004-2009年连续披露R&D支出信息的A股制造业和信息技术业上市公司为研究样本进行实证检验。研究发现:①总体上看,企业R&D(绝对和相对)支出与托宾Q正相关,与净资产营业利润率的关系不明确。由于托宾Q是公司市场价值与其重置成本的比值,反映的是一种预期和公司的长期发展方向和价值。而净资产营业利润率则是一种现实,反映的是企业短期投资价值。由此可见,公司进行R&D投资的长期价值是非常显著的;从长期看,R&D投资有利于提升企业价值。但是,R&D投资的短期价值并不明确,短期价值并不是很容易及时的反映出来并被投资者所认可,这也可能就是上市公司不愿进行R&D投资的原因所在。②企业R&D(绝对和相对)支出与托宾Q之间的正相关关系,与最终控制人类型无关;但企业R&D(绝对和相对)支出与净资产营业利润率之间的关系,在不同终极所有权性质的企业里表现出显著的差异。具体表现为:中央控股企业的R&D支出与净资产营业利润率之间,随着第一大股东持股比例的增加表现为显著的负相关关系。地方控股企业的R&D支出与净资产营业利润率之间表现为,随着第一大股东持股比例的增加呈现出先增后减的“倒U”型关系。非国有控股企业的R&D支出与净资产营业利润率之间,随着第一大股东持股比例的增加表现出显著的正相关关系。这一研究结论又在一定程度上印证了不同性质的企业R&D投资,差异较大。第7章:结论及建议。本章首先对第三章机理分析、第四章描述性分析和第五、第六章实证检验的研究结论进行归纳和总结,然后从股权制度设置机制的角度,并结合制度经济学、公司治理及内部控制的最新研究成果提出激励企业加大R&D投资的政策建议。具体如下:①改变部分企业的国有性质,引入市场竞争机制,激励企业进行R&D投资;②根据企业性质,选择不同的调整股权集中度策略;③合理利用股权制衡的治理作用。另外,本文的研究还建议:①进一步转变政府职能,明晰投资主体,规范政府的投融资管理行为;②完善资本市场,创建一个公平的竞争市场;③加大政策扶持,实行免税和资金支持政策;④完善相应的法律和法规,保护知识产权;⑤放宽政策限制,引入竞争机制;⑥完善公司治理机制,实行股权期权制度等。综观全文,本文的研究特色有:①“股权结构对企业R&D投资行为影响的研究”有如下特色:1)样本数据获取上,将充分考虑上市公司R&D投资披露特征和中国会计准则的变化,采用现金流量表中披露的R&D支出数据,以避免因会计准则变化的影响,使研究更具有中国特色;2)实证方法上,尽可能考虑企业内部富裕资源和外部制度环境等因素,并根据数据的自身特点,以第一大股东持股比例为门槛变量,采用汉森(hansen,1999)提出的门槛模型,利用Matlab和Stata软件,内生性的划分区间并回归分析,以避免人为划分股权集中度与制衡区间所带来的主观性与潜在偏误,使研究更具说服力,使研究结论更具有应用价值。②“企业R&D投资经济后果的研究”有如下特色:1)为了保证数据的连续性,继续使用2004-2009年连续披露R&D支出的制造业和高新技术业上市公司的平行面板数据;2)沿用前一章求解出来的门槛值进行分组,并设定亚元变量,通过借助所设定的亚元变量与该企业的R&D支出的交叉项来检验第一大股东处于不同门槛区间时的企业R&D投资行为的经济后果;3)考虑到R&D产出滞后的特点,将刻画经济后果的因变量滞后一期;4)为了克服研究样本数据中可能存在的异方差和截面相关现象,采用Daniel Hoechle(2007)提出的、稳健的固定效应进行实证检验;5)尽量选择和前一章相同的控制变量。本文的创新之处有:①当前,国内外关于R&D投资行为的研究主要集中在宏观经济领域领域利用统计年鉴研究R&D投资与一个国家或地区的区域经济、产业发展之间的关系,微观层面的研究相对较少。本文基于转型期中国经济的特殊背景,从股权结构的特殊视角研究企业R&D投资行为及经济后果,为研究二者之间的关系构建了一个相对比较完善的研究框架,并在此框架下证实股权结构的确是影响上市公司R&D行为的重要因素之一。本文为研究企业R&D投资行为问题提供了一个相对较新颖的研究视角。②结合中国经济转轨时期上市公司股权结构特征,分别对股权高度集中、股权高度分散和股权适度集中三种情况下的企业R&D投资机理进行分析,然后通过查阅制造业和信息业上市公司年报手工收集2004-2009年现金流量表中连续披露R&D支出信息的样本数据,并利用这些数据进行实证检验,以此探寻我国企业R&D投资不足的深层次原因,为政策建议提供理论依据。手工收集R&D支出数据有效的避免了新会计准则变化对研究结果可能存在的影响。③采用汉森(hansen,1999)提出的门槛面板模型,利用Matlab和Stata软件,研究股权集中度与企业R&D投资行为之间的非线性关系,并用分组门槛回归的方法比较不同终极所有权性质下的上述非线性关系的不同表现,这不仅可以避免人为划分股权集中度带来的主观性和潜在的选择性偏误,还有利于缓解引入交叉变量所带来的较为严重的多重共线性问题,极大地提高了检验结果的稳定性和非线性关系的检验效率。在研究R&D投资的经济后果时,本文采用Daniel Hoechle(2007)提出的稳健的固定效应法,有效地克服了数据间可能存在的异方差和截面相关现象,研究中还沿用前一章求解出来的门槛值进行分组和样本数据,避免了两个实证分析之间不具有相关性的问题,使得R&D投资行为研究与其经济后果研究连为一体,从而保证论文的研究体系更加完整。