中国养老基金是老百姓的退休生活保障，关系到国计民生。中国人口老龄化浪潮即将于本世纪中叶到来。在即将到来的中国人口老龄化导致养老基金支付压力日益增大的外力作用下，中国养老基金制度在人口老龄化浪潮到来之前将面临严峻的养老基金支付问题，如何积累养老基金并使之保值增值就具有迫切的现实经济需要和稳定社会的重大政治意义。 解决问题的路径在于：一个个人账户资金做实并独立管理的养老基金制度和资本市场。亚洲包括日本，已经在黄金发展期建立了强有力的制造和出口业，却没能建成强大的金融业，目前亚洲经济发展的瓶颈明显在于亚洲储蓄与投资缺乏相互转化的机制。养老基金是国民储蓄与投资之间的桥梁，中国养老基金利用中国经济高速发展的机遇，投资境内证券市场以及境外证券市场，正是一个打造中国强大金融业的契入点。中国的发展日益取决于资本市场的重要性，中国现代化的关键越来越在于金融资本市场的现代化。做实个人账户资金，利用(国内与国际两个)资本市场保值增值，从而增进一代代千百万职工的福祉，这正是落实科学发展观、发展“穷人经济学”、实现全面小康社会、乃至于中国迅速崛起富强复兴的题中之义。在国内较完善的金融制度与资本市场环境下，中国千百万个人账户资金将从中享受到中国经济高速增长的成果。然而，中国资本市场的发展还很不完善，沪深新兴证券市场的种种不规范行为，尤其不少上市公司诚信缺失、某些基金、券商、利益集团的行为甚至达到令人触目惊心的程度，加上新兴证券市场本身波动性较大，风险高企，因此在国内资本市场还很不成熟、基金经理还很缺乏足够经验时，中国养老基金(扩大)投资国内资本市场将不利于其安全性第一原则及收益性要求。 与境内股票市场相比，境外股票市场更具规范性，更有助于中国养老基金分散风险、提升回报率。首先，与其他境外股票市场相比，内地机构投资者对香港股票市场上的国企股、红筹股等中资背景公司的基本面更为熟悉了解，中国内地养老基金投资于香港股票市场满足养老基金国际投资中的国内资产偏好原则与安全性第一原则。其次，由于香港股票市场与内地股票市场的相关性较低，而且运作历史长，行为规范，这有利于养老基金控制分散风险。最后，香港股票市场可供选择的证券种类多，与国际资本市场紧密相连，投资机会多，可供选择的投资组合多，这为养老基金在进一步分散风险的前提下获取最大回报提供了机会。因此中国养老基金很可能将首先投资于香港股票市场，然后再逐渐扩展到境外其它资本市场。中国内地养老基金投资香港股票市场不仅有利于中国养老基金降低投资风险、获得最优投资回报；而且有利于确保内地资本市场的规范发展，使投资战略趋于完善；有利于在将来放开资本控制时，为政府提供一个控制储蓄突然外流的手段；有利于减轻目前中国面临某些国家对中国施加的人民币升值压力。因此在中国内地养老基金(包括全国社保基金)获准投资香港股票市场的情况下，探讨中国内地养老基金投资香港股票市场就具有前瞻性、迫切性、现实性。 本文以中国广义养老基金为研究对象，以中国内地养老基金投资香港股票市场为研究范围，研究目的与意义在于中国养老基金如何未雨绸缪应对中国人口老龄化冲击波的到来而早作准备，以期保值增值。本文首先从分析中国养老基金制度的现状与问题出发，借鉴发达国家养老基金制度成功的经验与养老基金制度发展的国际趋势，重点关注养老基金国际化投资的研究领域，对中国内地养老基金投资香港股票市场进行可行性分析与最优化分析。在最优化分析方面，本文借鉴国外学术前沿在该领域的各种模型；尤其是鉴于养老基金投资的安全性第一原则，本文归纳总结了罗伊安全性第一的资产组合最优化模型，并运用现代运算软件SAS、XTREMS、GAMS等对大量有关两地股票市场的时间序列数据进行相关性分析、回归分析、极值分析、最优化分析。最后依据当代西方最著名的科学哲学家和社会哲学家卡尔·波普尔的科学发展辩证法哲学理论，归纳综合提出安全性第一的均值—高阶矩资产组合最优化模型(Safety-FirstMean-high-MomentPortfolioOptimizationModel，SFMM)。本文研究脉络依据由表入里、由外入内、层层推进的逻辑发展关系，沿着如下研究思路与脉络展开：第一章：人口老龄化冲击对中国养老基金制度的挑战。本章基于中国养老基金制度的现状及问题，分析人口老龄化对中国养老基金制度的挑战，提出中国养老基金制度改革的新方向及其阶段性改革的目标。结论：中国人口老龄化浪潮即将于本世纪中叶到来，为应对其冲击，中国养老基金制度改革的新方向在于一个个人账户资金做实并独立管理的养老基金制度，这取决于资本市场的重要性。 第二章：中国养老基金投资的新趋势。本章基于中国养老基金投资的现状及问题，分析养老基金投资的风险及分散工具，提出中国养老基金立足国内资本市场选择国际资本市场进行资本运作以实现自我保值增值的紧迫性。结论：在各国政府对养老基金投资限制放松的趋势以及养老基金国际化投资的趋势下，在中期中国人口老龄化浪潮即将到来的外力下，在当前养老金缴费压力不断上升、现时国力水平又使中国不可能过多地依赖国家财政解决养老金收支缺口的情况下，在目前国内资本市场不完善、目前面临人民币升值的压力下，中国养老基金投资面临立足国内走向国际化投资的新趋势。 第三章：养老基金国际投资的理论实践与政策。本章基于养老基金国际投资的背景和发达国家养老基金国际化投资的实践经验与政策问题，综合分析归纳养老基金国际化投资的原因、国内资产偏好的原因及养老基金国际投资的监管模式。第四章：养老基金最优管理模型。本章综合归纳了养老基金最优化管理的一般模型：人口老龄化冲击下最优社会保障基金的确定模型、社会保障税率对养老基金净债务的影响分析、社会保障基金与人口冲击分析。结论：在人口老龄化的冲击下，一个完全的现收现付制和一个完全的基金制都不能使社会福利最大化；政府通过管理社会保障基金可以获得最佳效果；社会保障基金的最优水平，与社会保障税率正相关，但与人口增长率负相关。 第五章：中国内地养老基金投资香港股票市场的可行性分析。本章按照中国内地养老基金投资香港股票市场可行性分析的先后逻辑次序，首先概述香港股票市场，然后对两地股票市场进行相关性分析、对资金流动的冲击效应分析、比价套利效应分析，最后对中国内地养老基金投资香港股票市场进行利弊分析，结果发现：从长期来看，中国内地养老基金投资香港股票市场，利大于弊。中国内地养老基金要达到长期的保值增值目的，不仅需要投资内地股票市场，而且需要投资香港股票市场；进一步地，未来可能通过香港股票市场拓展境外其它市场。 第六章：中国内地养老基金投资香港股票市场的最优化分析。本章首先归纳总结安全性第一的资产组合最优化模型及其运用研究方法，在假定中国内地养老基金能够投资香港股票市场的前提下，基于两地股票市场的时间序列数据，分别利用马克威茨的均值—方差资产组合最优化模型(M-V)和罗伊的安全性第一的资产组合最优化模型(S-F)，对中国内地养老基金投资香港股票市场的最优化资产组合进行定量分析，并对研究结果进行分析比较。结果发现：在利用M-V模型所给出的最优资产组合中，对香港股票市场的投资比例都要大于(或至少不小于)利用S-F模型所给出的结果。 第七章：SFMM资产组合最优化模型的提出。 第八章：结论。 本文的研究创新：本文研究填补了国内养老基金国际投资的研究领域；本文在S-F与M-V模型的基础上，开创性地提出安全性第一的均值—高阶矩资产组合最优化理论模型(Safety-FirstMean-high-MomentPortfolioOptimizationModel，SFMM)，以期建立适合中国养老基金投资的模型；本文研究初步得出了中国内地养老基金投资香港股票市场的比例，以作QDⅡ下中国内地养老基金投资香港股票市场的参考，并为进一步拓展利用其它境外成熟市场以保值增值而提供参考。