一、选题背景 从1994 年实现人民币经常项目部分可兑换起，中国就开始向着资本项目可兑换的目标迈进。其间虽然经历了亚洲金融危机、人民币升值压力等多重考验，但由于采取了谨慎的渐进式方案，同时辅以完善利率和汇率形成机制、培育市场主体、强化市场基础设施等配套性的改革措施，时至今日，中国在资本项目开放上已取得了丰硕的成果，同时积累了宝贵的经验。 鉴此，对13 年来的开放历程加以系统回顾，对开放过程中的经验进行及时总结，也就成为了一个很有意义的研究方向。表现有二：其一，对于中国自身来说，可以坚定进一步改革的信心，并且为下一步工作提供有益的指导；其二，对于其他尚未实现资本项目可兑换或名义上实现但实质效果不佳的国家来说，中国的成功提供了很好的借鉴思路，其中的很多经验可以作为“它山之石”推而广之，助其在未来少走弯路。 传统对资本项目开放问题的研究主要集中于对开放条件、时机、顺序、国际经验比较等定性分析。20 世纪90 年代后期，定量化的资本项目开放度指标凭借对一国资本项目开放进程客观清晰的描述与定位开始进入国内外学者的视线。本文拟借鉴这一切入点，以对1994-2006 年间我国资本项目开放度的测量为基础，展开对我国资本项目开放演进过程的梳理和经验的总结。 限于视野和能力，本文仅从开放度角度对13 年来中国资本项目开放的部分经验进行了很浅显的总结，但希望能够起到“抛砖引玉”的效果，唤起学术界和实践界对这个问题的关注，也为以后的研究提供一点有益的思路。 二、研究方法与逻辑框架 由于本文立足于选取和构造适当的资本项目开放度指标，研究总结1994-2006 年13 年间中国资本项目开放的演进过程和经验，因此，选择以大量历史数据和政策基础上的实证研究为主要方法，同时辅以对代表性国家或地区数据和经验的比较研究。全文的逻辑结构可以表示如下图：其中，第一章先对资本项目开放和资本项目开放度的定义及国内外相关研究加以梳理，介绍了用于衡量资本项目开放度的数量型和规则型两大类指标及各自的适用范围。 第二章总结了中国资本项目开放的历史进程和管理现状，特别对1994-2006年间我国在资本项目管理上的政策变化加以逐年回顾。 第三章为文章的主体部分，首先采用数量型指标从对外资本流动、投资率与储蓄率相关性、利率平价模型三个方面测算了1994-2006年间我国的资本项目开放度。在采用对外资本流动这一衡量指标时，还同时选取了其他11个代表性国家或地区的数据作为比较研究的参照系，以期给中国的资本项目开放程度以更好的定位；其次在借鉴IMF、OECD和Quinn等指标思想的基础上，结合中国资本项目管理实际设计了一套规则型指标体系，并以第二章总结的各年政策变化为依据，对13年来中国资本项目开放的具体演进过程和特点加以描述分析；最后在综合两种指标分析的基础上给出了对1994-2006年间我国资本项目开放进程的整体判断。 第四章专注于在第三章结论的基础上，针对亚洲金融危机、人民币升值压力、“走出去”开放战略等几个关键事件点，从控制资本流动与金融风险，与汇率改革配套，与经济开放政策搭配三个方面简要总结了13 年来我国资本项目开放的部分经验。 1994-2006 年我国资本项目开放度实证测量数量型指标测量规则型指标测量两类指标实证结果汇总1994-2006 年我国资本项目开放经验总结 三、主要观点及结论本文得出的主要结论如下： 1.资本项目开放度的测量指标主要有数量型和规则型两种。前者适用于长期测量，后者适用于过程推进。实际使用时应结合开放进程，搭配使用多种指标。 2.目前我国已实现了多数资本项目的可兑换，直接投资、证券投资、其他投资等具体项目的开放正在逐年有序的推进中。 3.资本项目开放度指标的实证测量结果显示： （1）以对外资本流动衡量的资本项目开放度在1997 年亚洲金融危机和2006 年银行业开放的外在压力下呈现较明显“增－缩－增－加速增”的阶段性特征，其中对12 个代表国家的比较研究显示中国的资本项目开放程度在世界上仍处于较低水平，低于美、英等发达国家，略高于泰国、印尼等实质开放程度不高的东南亚国家；在1994-2005 年间，中国投资率与储蓄率的相关度为90.85％ ，对应较低的开放度且各阶段间波动较大；以利率平价模型测算的开放度为0.2746，仍处于较低水平。 （2）采用本文设计的规则型指标的测量结果表明:1997 年的亚洲金融危机、2002 年以来的人民币升值压力及政府有意识的推动“走出去”战略、2006年银行业整体开放四大关键事件对我国资本项目开放进程影响显著；我国在直接投资项上一直保有较高的开放度，对证券投资则采取了严格审慎的态度，但进入2005 年后证券投资的开放进度明显加快；长期看来，资本流入开放度高于资本流出项，2005 年后资本流出的开放也呈现加速趋势；针对资本开放进程中的不同阶段和每个时期的特殊经济形势，管理当局对个人、企业、银行、机构投资者采取了差异化的安排。 4.13 年来我国在控制资本项目开放中的资本流动与金融风险，协调资本项目开放与汇率改革，注重资本项目开放与经济开放政策搭配三方面的经验值得借鉴和推广。 四、创新与不足 本文的创新之处主要在于思考和衡量1994-2006 年间我国资本项目开放演进过程和经验时采取了独特的定量化切入点——资本开放度指标，从而较传统的定性分析更能清晰揭示中国资本项目的开放程度和进程，给予以往直观上的感觉以实证支持，在此基础上分析和总结的我国13 年来在应对资本项目开放带来的资本流动与金融风险，同时协调资本项目开放与汇率改革，配合推进一国经济开放政策等几个领域的成功经验也更具有可信度和逻辑上的一致性。 本文也存在一些不足，首先是资本项目开放度指标本身的合理性，其次是构建的规则性指标仍较粗糙，在项目划分、打分上仍存在较大的主观性，再次是对开放经验总结的面仍很窄，对资本项目与金融风险、汇率改革的配合、政策搭配等领域的研究仍局限于表面陈述，缺乏深入分析。 鉴于水平和时间有限，文中难免有疏忽甚至谬误之处，我将在今后的学习和工作中深化对该领域的研究和思考，请诸位老师监之勉之。