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本文运用向量自回归和滚动向量自回归的计量方法就美国货币政策对中国股票市场的溢出效应进行了全面的考察。具体地,以中美经济发展为背景,实证研究了这种溢出效应的存在性,传导渠道,综合评估了美国货币政策对中国股票市场的溢出效应及结构变化趋势。
在1996-2009的样本期内,紧缩性的美国货币政策对中国股票市场的影响是扩张性的,即,提高联邦基金利率显著提高中国股票市场的真实回报率。此外,1996年以来,美国货币政策对中国股票市场的溢出效应在短期内呈现不断增强的趋势。
从金融传导的视角看,美国货币政策对中国股票市场的溢出效应的传导主要有三大渠道:汇率渠道、实际利率渠道和股市联动渠道。在样本期内,股市联动渠道是美国货币政策溢出到中国的一个主要渠道,实际利率渠道的作用次之,而汇率渠道的作用相对较小。
短期内,美国货币政策及其他美国宏观经济因素的冲击比国内冲击更能解释中国股票市场变动。在前7个月,解释中国股票市场价格变动的因素中,美国因素始终占主导地位,特别是美国货币政策的影响占最大的比重。随着时间的推移,中国因素的解释比重上升很快,逐步超出美国因素成为解释中国股票市场实际回报的主导因素。
在全球化、国际化的时代,不容忽视外部冲击对中国股票市场的影响力,尤其随着中国对外开放程度的提高,可能不只美国货币政策会影响到中国的股票市场,中国应更加注意经由国际传导机制所带来的影响。
短期内美国货币政策及其他美国宏观经济因素的冲击比国内冲击更能解释中国股票市场变动。为维护金融市场的稳定,减少美国货币政策对中国金融市场的负面冲击,有必要加强与美国货币政策的协调的力度。
在对美国货币政策溢出中国股票市场的研究中发现,汇率渠道、实际利率渠道和股市联动渠道是三个主要的金融传导渠道。因此,在理论建模时,必须对这三个传导渠道予以充分考虑,特别是股市联动的渠道。