自2015年我国股票市场出现踩踏式的暴跌之后,学者开始反思我国融资融券机制在其中扮演的角色。其实学者对融资融券机制的研究从2010年两融业务推出以后就开始兴起,但是很少有研究将其与股票市场的崩盘联系起来。结合国内外的研究本文认为基于行为金融学的框架从异质信念出发去分析我国股票市场崩盘的前因后果更加有趣,同时希望构建一个更加接近市场的模型来解释我国股票市场的崩盘想象。现有的研究仅仅将融资融券的开通作为做空机制的放松并不符合实际情况。从市场的客观情况来看我国股市融券余额占比融资余额不到1%,因此存在强的卖空限制。在卖空受限的条件下,我国投资者在进行跟风追涨交易的时候不仅会使用常规的融资融券渠道(如证券公司提供的1:1比例的两融业务),还会采用更高杠杆水平的融资方式(如股票收益互换、伞形结构化信托、以及场外配资)。于是我们利用融资融券数据构建了一个正向的交易者杠杆指标,并分析其在市场中发挥的作用。本文首次讨论了交易者杠杆对投资者异质信念的作用效果。我国股票市场的投资者加杠杆行为由于作用机制的不对称性对投资者情绪有助涨助推的作用。在市场上涨的过程中表现出过度乐观的特征;在市场下跌的过程中,由于卖空限制的存在那些被隐藏的悲观投资者的信息集中释放导致价格加速下跌,加剧个股和市场收益的负偏态性,导致个股及市场崩盘。本文认为交易者杠杆对投资者异质信念有放大的效应,并且可以通过对异质信念的放大进一步影响到股票收益的分布,刻画了异质信念叠加杠杆后对股市崩盘的作用机理。本文的研究更多是从交易者杠杆对投资者异质信念的放大作用来分析股市崩盘发生的机理。最新的研究也通过分析杠杆对流动性的影响,来探讨股票市场在下跌的过程中由于流动性的枯竭,造成了股票市场的崩盘现象。而这其中是否是事物的两面性还有待研究。但是通过本文构建的模型以及对现有市场情况的刻画,本文的研究思路确实为我国股市崩盘现象提供了一个合理的解释。因此本文具有其理论创新之处,同时也为后续的研究提供了方向。