资本市场效率是金融市场理论的核心问题,“有效市场假说”为我们判断资本市场效率提供了理论基础,其提出的弱式有效、半强式有效、强式有效划分了资本市场效率的三个层次。然而,对于新兴的或转轨的资本市场来说,其资本市场效率程度是在逐渐演化的,简单地检验市场属于弱式有效或半强式有效将掩盖市场效率的动态演化。本文基于适用于衡量新兴资本市场效率动态演化的时变系数AR(2)模型实证分析了沪深股市市场效率的动态演化。动态的方程能更好的拟合中国这样的新兴转轨市场的运行特征,从而更好的分析市场效率的演进。本文运用卡尔曼滤波技术估计模型,时变自回归系数的动态变化分别模拟了沪深两市的市场效率动态演化路径,时变截距项模拟出沪深股市的长期涨跌趋势。沪深股市效率演化路径显示:沪深股市早期是弱式无效的,但随着时间推移向着弱式有效收敛。其中时变一阶自回归系数的平滑估计图显示:沪深股市市场收益率一阶滞后的预测能力的动态演化路径相似,而时变二阶自回归系数的平滑估计图显示:两市市场收益率二阶滞后的预测能力的动态演化路径存在差异,深市的时变二阶滞后系数呈现更大的波动性,且收敛速度缓慢。时变截距项的平滑估计图拟合了股票市场长期趋势的变动,结果显示沪深股市的长期涨跌趋势是一致的,表现出同涨共跌的一致性。本文最后分析了影响资本市场效率的因素,分别是:信息的完美性、市场参与者理性、市场竞争性和市场摩擦性,并基于这四个因素给出了政策建议。