20世纪70年代以来，信息技术的发展、金融创新、放松管制和全球化使世界各国银行信贷与GDP相比比重下降或增长缓慢，而股票市场日益深化，占GDP比重不断上升。传统的货币政策目标与操作体系面临着愈来愈多的挑战中国自90年代以来股票市场规模迅速扩大，居民资产结构中股票份额持续增加，货币市场与股票市场的联系不断加强，股票价格波动对货币政策的影响值得关注。本文拟在理论归纳、分析的基础上，联系中国实际经济现状，重实践性与可操作性，力求能对中央银行货币政策实施起到借鉴作用。本文系统论述了股票市场对货币政策的影响并探讨了货币政策面临挑战后的政策取向。第一章从货币政策传导机制、中介目标、货币政策应对股票市场的调控机制这三个角度理论回顾了股票市场与货币政策之间的关联性。第一节分析了货币政策的股票市场传导机制。首先，股票市场的发展引致货币总需求发生变化。该机制体现在收入效应、资产组合效应、交易效应、替代效应四个方面。其次，股票市场的发展使之成为货币政策新的传导渠道。股票市场发展后，增加了q传导机制。信息不对称传导机制、财富效应传导机制、流动性效应传导机制等货币政策的传导途径。股票市场传导货币政策的效率高低主要取决于股票市场的规模、债务市场与股票市场的一体化程度、股票市场的运行效率、投资者对宏观经济环境的预期。第二节接着分析股票市场如何削弱货币政策目标的有效性。首先，股票市场减弱货币政策操作目标的传递功能。随着股票市场发展，股市波动扭曲短期货币市场利率的传递功能，使央行调控银行准备金的效果弱化，也使基础货币难以控制。其次，股票市场发展使货币政策中介目标发生新变化。一方面，货币供应量目标失去有效性。另一方面，利率中介目标受到重视。而现阶段股价作为中介目标尚不可行。最后，股票市场造成货币政策最终目标的实现更加困难。股票市场搅乱了货币与物价之间的稳定关系；股票市场破坏了货币与产出之间的稳定关系。第三节分析货币政策应对股票市场的调控机制。首先，影响股票价格的货币政策操作程序包括：适时调节利率工具改变各种金融工具的相对价格水平来影响股价；及时宣布货币政策意图；调节股票市场的资金供给。其次，面对股票市场的发展，货币政策工具取向日益市场化。本文第二章转入对中国股票市场发展对货币政策影响的实证研究。第一节先概述了我国股票市场的发展及金融资产结构的变化。中国股票市场从无到有，经历萌芽阶段（1984年初至1988年）、起步阶段（1988年4月至1991年6月）、发展阶段（1992年至今）三个阶段，并在经济中发挥越来越大的作用。我国的金融资产结构开始向多元化方向发展。一方面我国金融资产总额逐年增加，另一方面，银行中介机构相对地位下降和股票市场相对地位提高。第二节进一步分析了股票市场发展正在改变我国货币政策传导过程。通过实证计量分析，笔者发现股票市值已成为货币需求函数中的一个因素。此外，股票市价总值对货币流通速度具有反向影响作用。最后，货币政策的传导机制变得更加复杂。表现在：1、银行体系在货币政策的金融传导过程中的重要性下降；2、个人投资者、机构投资者、外资金融机构和外国投资者成为货币政策新的传导主<WP=3>体； 3、货币政策的传导链更加复杂。第三节分析了股票市场发展使中央银行货币供给遇到的障碍。首先，股票市场发展使货币供给发生结构性变化：流动性强的M1更有吸引力； M2增长回落。其次，扩张性的利率政策收效甚微。最后，股票市场吸收了扩大的货币供应量：中国股票市场超常的投机收益吸引着逐利的企业、银行资金通过各种渠道甚至违规进入股市；个人利用银行贷款炒股的现象始终是存在的。第三章探讨我国中央银行面对股票市场发展优化货币政策的措施。笔者认为随着我国规模日益增大，中央银行应密切关注股票市场的发展。第一节建议央行采取措施疏通股票市场传导货币政策的渠道。我国金融市场现状限制了股市传导货币政策机制的发挥，因此，我国中央银行应：逐步建立统一、分层次的货币市场体系，要逐步消除市场分割的现象；大力开展货币市场工具和交易手段的创新，增强市场的流动性和有效性；逐步放松利率管制，加快利率市场化步伐，使通过利率传导的财富渠道和资产选择渠道在货币政策传导中发挥积极作用；积极推进国有商业银行股份制改革。第二节就货币政策调控模式提出了一系列观点和主张。第一，在操作规则上，应使“单一规则”与 “相机抉择”实现有效匹配，采取一种规则性和权衡性相配合的混合操作。第二，调控工具应以以市场为基础。首先，合理调整准备金率和准备金利率。其次，中央银行应赋予再贴现更完整有效的内容，深化再贴现机制。最后，进一步将货币政策工具转向以公开市场业务上来，增加公开市场业务的操作频率，适当扩大公开市场业务一级交易商，灵活运用多种操作方式，加强对商业银行头寸的分析和对一级交易商的窗口指导，加强公开市场业务操作的基础设施建设。第三，建议近期应以通货膨胀为调控目标。我国选择通货膨胀作为货币政策调控目标有如下优点：1. 提高央行货币政策的灵活