促进多层次资本市场健康稳定的发展是加快完善社会主义市场经济体制的重要任务。但近几年,中国资本市场风险事件频繁爆发,对其发展造成了威胁。债券市场自2014年以来,违约事件的数量逐年增加,新增违约主体不断出现,市场刚性兑付被打破已进入常态化。股票市场中负面信息或事件频发,股价大起大落;上市公司股权大面积高位质押,爆发系统性风险的概率大幅增加;商誉大幅度减值,业绩大变脸,突破投资者的认知水平。2019年政府工作报告再次将促进资本市场健康发展作为重要任务,提出要加强金融风险监测预警和化解处置。资本市场风险事件与风险水平的增加损害了投资者利益,打击了投资者的投资热情和投资信心。对于投资者而言,如何有效的防范风险,做好风险预判始终是一项重要任务。在如此时代背景下,财务危机预测作为风险防范领域的子课题,其重要性不言而喻。信息传递是维持资本市场平稳运行的核心。充分的信息披露能够有效地缓解投资者和公司之间的信息不对称,合理地定价风险,促进资源的有效配置,保护投资者利益,维护市场健康运行。会计信息作为资本市场中公开的信息来源,能够为投资者决策提供重要依据。已有的研究显示,过去的时间内会计数字信息受到了投资者的广泛关注和使用,而文本信息作为另外一种信息类型其价值较少受到关注。市场风险的增加需要投资者更加充分地利用多种类型的信息以提升其决策判断的准确率。公司年报作为主要的会计信息主体,其中三分之二的内容表现为文本信息,即以文字描述的形式呈现。管理层讨论与分析作为年报中文本信息的核心,是从管理层的视角全面回顾分析企业的历史经营状况,并对企业未来发展进行全方位展望。相对于回顾性分析部分,未来展望部分提供了重要的前瞻性和预测性信息,是整个管理层讨论与分析文本信息的落脚点。因此,作为前瞻性信息的管理层未来展望信息是否是有用信息,是否能够帮助投资者预判风险,提升投资决策效率?该问题的研究具有重要的现实意义。现代自然语言处理技术的发展使得对大样本文本信息进行量化成为可能。由此,关于文本信息语言特征及其特定内容的研究异军突起。已有的财务危机预测研究显示,财务指标在危机预测中发挥着重要作用,且能够提供较高水平的预测精度。相对于财务指标数字信息,文本信息有其自然的优势,那么文本信息能否在财务危机预测中提供增量信息呢?语调作为文本信息语言的基本特征之一,反映了信息披露主体的情感态度,是目前文本信息的重要研究领域之一。管理层讨论与分析中未来展望信息的语言基调反映了管理层对企业未来发展的总体判断。因此,本文从管理层语调的视角研究前瞻性文本信息在财务危机预测中的价值。在梳理已有研究的基础上,本文从三个层面展开相关研究:(1)前瞻性文本信息中管理层语调是否与企业未来发生财务危机显著相关,是否能够提升危机预测准确率?(2)管理层语调帮助投资者提升企业财务危机预判的作用机制是什么?在不同的信息约束环境下,管理层语调与企业未来发生财务危机的相关性、预测准确率是否会有显著差异?(3)进一步,考虑会计信息的有偏性,管理层在自利动机下所发生的语调管理策略会如何影响前瞻性文本信息中管理层语调对企业财务危机的预测。本文以2007-2017年A股上市公司为研究样本,通过python编程技术实现对前瞻性文本信息的截取及其语调的衡量,采用实证研究方法对前瞻性信息管理层语调与企业财务危机预测问题展开研究。研究结论显示:第一,前瞻性文本信息的整体语言基调管理层净乐观语调与企业未来发生财务危机的概率显著负相关,且能够提升财务危机预测准确率。该结果在控制内生性、考虑公司治理遗漏变量、改变管理层净乐观语调计量、改变财务危机界定标准、进行行业均值调整等系列内生性和稳健性检验之后依然成立。进一步,具体语调类型的研究结果表明前瞻性文本信息的负面悲观语调与企业未来发生财务危机概率显著正相关,且能够提升危机预测准确率,而正面乐观语调并没有显著联系。从预测作用时间看,前瞻性文本信息管理层净乐观语调与财务危机发生概率在滞后三年的预测期内均显著相关,但预测准确率随着财务危机发生时间的临近不断提高。市场反应的证据显示,在进一步控制审计意见等反映危机信息的竞争性信息源后,管理层净乐观语调、负面语调与短期市场反应及长期市场反应均显著正相关。该结果表明投资者能够认知前瞻性信息中的语调信息,而对负面语调信息的接收更为敏感。第二,基于中介效应研究方法,以分析师盈余预测偏差作为信息不对称代理变量,以企业未来三年ROA波动作为投资者对企业未来经营情况的感知代理变量,研究发现,上述指标在管理层语调与企业财务危机预测间发挥部分中介效应,即前瞻性信息管理层语调通过缓解信息不对称,增强投资者对企业未来经营情况的预判从而提升对企业财务危机的预测。基于分组效应的研究发现,在外部分析师关注度低、机构投资者持股比例低,即外部信息环境较差时,前瞻性信息总体语言基调管理净乐观语调、具体语调类型负面悲观语调与企业未来发生财务危机概率的相关性更强,且对财务危机预测准确率的提升显著高于外部信息环境较好时。该结果表明,在外部信息环境较差时,前瞻性信息中管理层语调能够缓解信息不对称,提升财务危机预测能力。进一步研究发现,在信息环境较差时,媒体报道能够发挥补充作用,提升管理层语调的预测价值;考虑宏观市场化进程和企业内源性制度即内部控制质量的约束影响,研究发现在市场化进程较慢、企业内部控制质量较低的情形下,管理层语调对财务危机预测的贡献价值更高。第三,从社会心理学的视角,本研究发现管理层在前瞻性信息传递时存在印象管理行为,表现为超额乐观语调,且超额乐观程度越高,未来发生财务危机的概率越低。从文本信息操纵与数字信息操纵相互配合的视角,发现管理层为配合盈余管理所进行的语调操纵会削弱超额乐观语调与企业未来发生财务危机概率的相关性。该结果在考虑管理层过度乐观特征、会计准则修订冲击及PSM样本配对等内生性和稳健性检验后依然成立。进一步,基于舞弊三角理论,从管理层自利动机强弱和机会主义空间大小进行研究的结果显示,在管理层货币化薪酬激励水平较低、股权激励水平较低,在职消费水平更高时,管理层机会主义动机更强,此时机会主义盈余管理对管理层语调在财务危机预测中有用性的负向影响更强;信息透明度低,信息不对称程度较高,监督环境薄弱为管理层实施机会主义行为创造了空间,此时盈余管理对前瞻性信息超额乐观语调与财务危机预测二者关系的负向影响作用更强。本文可能的研究贡献表现为以下几个方面:第一,本文基于我国制度背景,研究年报前瞻性信息中管理层语调对企业财务危机预测的增量作用,丰富了文本信息和财务危机预测关系方面的研究。我国制度背景和文化语言习惯下,财务危机的界定标准与国外“破产”不同,文本信息披露范式和语言表达习惯与国外不同。本研究基于我国制度和文化语言情境,聚焦于MD&A前瞻性信息,系统且深入地研究了该信息语调特征对财务危机预测的增量作用,并进一步研究其影响机制、信息环境及语调管理带来的影响。相较于已有研究,本研究更加全面深入。第二,本文的研究拓展了财务危机预测指标的选择,有助于构建定量信息和定性信息相互补充的财务危机综合预测模型,从而为投资者决策提供更加丰富的信息源。已有的危机预测指标以定量指标为主,本研究基于文本分析法在危机预测定量指标中加入量化了的定性指标,研究发现,定性文本信息能够为财务危机预测提供增量贡献。该研究丰富了财务危机预测指标选择方面的研究。第三,本文丰富且深化了文本信息方面的研究。本研究从印象管理和配合机会主义盈余管理的视角检验了管理层语调管理策略对文本信息语调预测价值的影响。已有的研究多从影响因素的视角证明文本信息中存在管理层语调管理行为,本文在前人研究的基础上,进一步分析语调管理、机会主义行为对财务危机预测的影响,从纵向深化拓展了已有研究。