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本文构建了基于信息不对称和大股东知情交易的上市公司股权再融资方式(包括可转债)选择模型。目前,公开增发、定向增发、配股和可转债(考虑可转债的股性)是世界上通行的几种主要股权再融资方式。但是,以往的文献并未能够通过完整的理论框架对这几种股权再融资方式进行研究。
本文认为,当存在信息不对称时,拥有公司内部信息的大股东有动机参与公司再融资并利用内部信息获得交易收益。所以,本文从新的视角构建了关于公司股权再融资选择的博弈模型,试图解释“股权再融资之谜”--为什么有的市场条件下上市公司倾向于选择直接发行成本较高的再融资方式,如公开增发,而非发行成本较低的发行方式,如定向增发或配股。
与传统的Myers-Majluf模型及与之相关的再融资模型不同,本文中公司大股东可以影响董事会的决策,使得公司的目标是最大化公司大股东的收益,而非所有原股东。对于公司大股东而言,其总收益包括参与再融资获得的交易收益和其原持有股份的最终受益。所以,大股东在再融资时的认购量θ是一个重要的内生变量。不同的股权再融资发行方式和大股东认购量θ可以传递出关于公司质量的信息,从而影响再融资的定价。基于对不同发行方式下发行价格的期望,公司大股东决定他们的需求量,并且促使公司选择对他们更有利的再融资方式。
本文的模型得到了数个关于股权再融资选择的重要均衡,根据市场条件的不同,可能形成不同的均衡结果,同时,也有助于解释不同发行方式下股权再融资的公告效应。此外,模型还显示对可转债的引入提高了再融资方式的选择和定价的效率。
基于此,本文还进一步探讨了模型可能的拓展,包括定价机制的缺陷引起的捕捉“市场时机”问题,监管规则和限制的影响,以及大股东参与再融资的限制条件,如资本不足的问题。
根据理论模型和中国A股市场的现实,本文回顾了中国资本市场再融资的监管规则,讨论了不同阶段可能的市场均衡结果以及实证检验提供的再融资公告效应与模型预测的契合情况。同时指出了目前再融资制度中定价机制的缺陷及其对大股东控制下的上市公司再融资方式选择的扭曲。