货币政策是指中央银行在追求经济增长、物价稳定和高就业等目标的过程中,运用各种工具调解货币供给和利率所采取的方针和措施的总和,是一国经济政策重要的组成部分,对于中国而言,更是居于核心地位。那么我国货币政策的目标,就应该是核心中的核心及货币政策体系的终极归宿。它直接决定货币政策的操作方向和力度,从而决定货币政策的调控绩效。多年来,关于我国货币政策目标的定位问题,是理论界及实务界在货币政策领域争论的焦点问题,而其主流观点从来都不是多目标主张。然而,我们的态度向来明确与坚定:我国货币政策应坚持多目标追求。终于,2007年11月5日,中央银行宣布“我国货币政策要坚持多目标……制定货币政策要兼顾多个重要经济参数变量”。又由于现阶段货币仍然是我国货币政策中的主要影响因素,控制货币供给仍然是实现货币政策目标的主要手段。鉴于此,本文皆在对货币政策目标中争论最多、误解最为普遍以及存在研究空白的若干货币问题进行探索,从而尝试性地从货币的角度提出多目标条件下货币政策实践的方向选择。　　 全文共6章,分为两个层次进行研究。第一层,在第2-5章分别研究了中国货币政策各个目标中最为重要的货币问题；第6章则研究多目标整体与货币的关系,即货币政策多目标追求下第二层次的货币协调。　　 第1章,首先描述了西方国家货币政策目标理论与实践的演进过程,直至主要国家现行的货币政策目标。随后从西方国家货币政策目标的演进过程中得出几点启示:不同国家、不同国家的不同时期货币政策的取向都是在发展变化的。选择何种货币政策目标,取决于各国不同的国情及不同的理论基础,目标的内容、重点及其内涵可能不同；无论货币政策目标如何规定,物价稳定始终是中央银行的重要目标。无论各国在中央银行法中公开宣布的名义目标为何,在实践中货币政策都难以完全摆脱政府多目标的约束。此后,阐述了中国货币政策目标的理论分歧,包括单一论、双重论、多重论。并将名义目标与实践中的目标相结合,分析了我国中央银行货币政策目标的演变过程。主张以物价稳定为单一目标或双重目标中首要目标是主流观点,多重论从未被多数人认可,但它确为理论上和实际中的货币政策目标选择。继而,说明了现阶段货币仍然是我国货币政策中的主要影响因素,控制货币供给仍然是实现货币政策目标的主要手段,即整篇论文以货币的视角进行研究的因为。　　 第2章讨论了货币政策之经济增长目标中的货币问题。货币中性与否是货币理论中最为古老的问题之一,是货币政策选择的依据。在梳理货币中性与否的历史演进过程及依据之后,通过实证分析证明,至少在中国货币是长期非中性的。这也是整篇文章的理论基础和大前提。进一步地,分析中国经济增长的路径及形成——国有金融制度安排下,存款货币对经济增长的支持。改革以来中国的巨额储蓄存款为满足经济增长中的资金需求提供了基础。与此同时,国有金融制度又使得国家拥有强大的控制经济的能力,可以使这部分资金能够依据国家的意愿用以满足改革的贷款需求从而支持产出增长——经济得以持续增长的根源。即货币非中性在中国的体现。同时,在整个过程中形成了经济的高货币化。　　 第3章讨论了中国货币政策之物价稳定目标中的货币问题。首先,对“稳定”的概念进行诠释:并不是价格的绝对稳定——价格指数处于丝毫不变的状态(零通货膨胀率)。其次,2007年经济中出现了较为明显的通货膨胀,所谓“流动性”变化的问题也是那两年研究的焦点,本文尝试性地对“流动性”的问题进行诠释。继而,从一个被忽略的视角来考察货币层次内部变化对物价稳定的影响。研究表明:从货币增量和存量的角度分别对我国货币供给水平进行判断——长期中货币供给过多(高货币化水平)是经济的常态；而短期内货币供给并无特别之处,但却经历了从通货膨胀到通货紧缩的过程。此后的计量分析印证了理论:在货币与准货币的层次中,对总需求起作用的主要是M1。进而分析M1增多的主要因为:2007年资本市场的非理性繁荣分流了储蓄存款,并且储蓄存款向证券市场客户保证金和M1同时转化。采用VAR方法得出上述变化对M1的影响程度。最后,以储蓄存款存放在银行的状态为我国货币均衡的前提,分析了储蓄存款发生转化引发的二次货币供给,使得在货币总量不变的情况下,由于M1的改变而破坏了均衡,进而得出本次价格指数变化的货币因为。从这个角度讲,保持储蓄存款的稳定性,则是保持货币均衡从而保持物价稳定的货币条件。　　 第4章讨论了货币政策目标中的充分就业问题。多年来,失业与通货膨胀的负相关关系——菲利普斯曲线存在与否,一直是货币领域乃至于整个宏观经济学领域中争论的最大焦点。同时,又由于新世纪以来直到2007年以前,我国经济学界十分推崇国际上的主流货币政策框架——通货膨胀目标制。因此,我们就通过反思之前呼声很高的这种将控制通货膨胀作为货币政策的首要目标或唯一目标的货币政策框架(造成失业率的急剧上升),有力地证明菲利普斯曲线存在的同时,更重要的是意在说明我国不宜实行该框架,即从另一个角度说明了中国货币政策应追求多重目标。　　 第5章分析国际收支平衡目标与货币的关系。2004年以来,我国国际收支失衡问题进一步加剧,体现为外汇占款的激增。国际收支失衡对人民币汇率的影响并不明显,但它对货币供给的影响却是非常直接的。这涉及一个被普遍误解的货币问题:国际收支持续多年“双顺差”引发中央银行外汇占款的激增,由此导致基础货币的大幅扩张则推动了货币供给的过度增长,形成“流动性过剩”局面。然而,本文通过经过检验证伪得出:虽然在原理上基础货币发行与外汇占款增长之间存在着直接的关系,但现实当中,基础货币与外汇占款并不存在现代计量经济学意义下的相关关系。为了维持基础货币扩张的相对稳定,中央银行在公开市场上采用大量发行央行票据的方式,对基础货币进行了持续、大规模的对冲,以避免其过度扩张。并未出现普遍认为的“外汇占款的激增导致了基础货币过量投放——货币供给过多的唯一根源”。此后,对克鲁格曼三角进行了某种变形,使之可以兼顾三个政策目标,虽然每个目标的实现程度有所降低。笔者认为,随着经济开放程度的不断提高,货币政策独立性下降也是一种必然。必要的时候,放弃一定程度的货币政策独立性是正确的政策取向!　　 第6章是货币政策多目标追求下第二层次的协调,即多目标整体与货币的关系。首先,提出了多目标条件下的货币政策协调原则,即相机抉择的“规则”,及其在目标上的应用和在时间上的搭配。其次,建立了货币政策多目标协调下的理论模型和计量模型。此后,是文章的核心部分:分别研究我国对近期指标基础货币和远期指标货币供给量(通过货币乘数来影响)这两者的控制如何实现。通过建立理论模型,深入地思考了中央银行对基础货币的对冲操作。与此同时,研究表明我国货币乘数仍是货币供给的重要决定因素。并且,从货币乘数与基础货币相对的视角得出:货币乘数与基础货币之间存在着负向的动态均衡关系。说明虽然现实中基础货币投放有所扩张,但央行注意控制了货币乘数的增长。继而,通过一个理论模型来描述调控二者的主要政策工具——中央银行票据与法定存款准备金的搭配及效用。研究表明,货币创造中的问题,并非只取决于基础货币的因素,同时也是货币乘数逐年提高的累积并在短期内急速拉升促使下的一种外溢。近年来的相关研究却一直极大地偏重于对基础货币变动的分析而忽视对货币乘数变动的考察,因而得出的一系列结论和政策见解与实际情况有明显的出入。摆脱惯性思维,通过理论分析并对理论结果进行经验实证,还货币乘数重要性及货币供给真实性之原貌,乃本章主旨。进一步,在基于既往一定偏差理论依据的紧缩性货币政策取向下,以及近两年紧缩力度陡增致乘数值已远在乘数方程下方,加之政策行为的前冲性及时滞,所以应格外注意货币政策的方向,以避免走出“流动性过剩”后又步入“流动性不足”的极端。