1997年和2003年,人民币两次成为世界关注的焦点,是升是贬,还是保持稳定,仍在争论之中,西方各国也纷纷旌压。随着我国市场化程度的进一步提高,如何充分有效地运用汇率政策保持国民经济的内外均衡也成为政府宏观经济调控的重点。因此,构建均衡汇率模型对实际汇率的合理性进行评估,对汇率的走向、管理提供参考,具现实意义。 研究均衡汇率包括度量实际汇率、确定均衡汇率、一旦实际汇率出现失调如何进行修正三个方面的问题。本文是在中外学者对人民币实际汇率的研究现状及发展进行考察的基础上,按照这个逻辑展开,首先介绍针对发达国家和发展中国家均衡汇率的理论,实际汇率和均衡汇率都是经济的内生变量,汇率失调是内外部经济失衡的结果;然后,介绍了当代均衡汇率实证研究的主要方法和和协整理论的有关知识,本文采用的方法是基于协整分析的简约一般均衡的单方程模型。 本文的核心是对人民币实际汇率进行实证分析。首先在前述研究思想的指导下建立了一个均衡汇率决定的理论模型,并确定基本面解释变量;其次,对时间序列进行平稳性检验,建立反映长期趋势的协整方程,和反映短期调整的误差修正模型以及脉冲响应函数;最后,运用H-P滤波法估算出经济变量的可持续值,计算出人民币均衡汇率,以及实际汇率的失调情况。 利用模型的输出结果,结合中国实际,对人民币实际汇率的合理性进行了评估。自80年以来,人民币实际汇率有二次低估,二次高估。贸易条件、开放度、政府支出、技术进步以及投资率、外来直接投资是实际汇率出现失调的主要影响因素,财政货币政策和名义汇率对失调作用明显。实际汇率是一中介变量,其变动是经济结构变化和体制调整的结果,是否处于均衡状态应当成为宏观政策是否适当的判别标准之一。因此,人民币实际汇率的管理,应当综合权衡和统筹考虑,而继续推行深入的市场化改革、深层次的制度变革和增加宏观经济政策调整的灵活性是恰当的人民币实际汇率管理的根本所在。