资产定价是金融学的核心任务之一,合理的资产定价是金融资源得到有效配置的关键,2018年政府工作报告指出要提高直接融资特别是股权融资比重,这有赖于证券市场定价效率的提高。因此,研究A股资产定价效率并提出相应改进措施,对于增强证券市场直接融资功能具有重要意义。本文选取1997年7月至2019年6月共264个月度的A股数据为研究样本,运用四类Fama-French模型,研究股改长期效应对A股定价效率的影响。首先,沿循利率市场化改革进程,构建贴合中国资本市场实际的无风险收益率曲线,同时系统性梳理Fama-French类定价因子的经济学解释;其次,逐月构建各模型定价因子,通过GRS检验、Fama-MacBeth两步回归法分别检验股改长期效应对Fama-French类定价模型及因子解释效力的影响;最后,进一步引入能准确全面衡量中国证券市场投资者情绪的指标CICSI,通过GRS统计量检验投资者情绪对A股定价效率的影响,并通过格兰杰因果关系检验及脉冲响应分析投资者情绪与其余因子的动态关系。研究发现:1.股改长期效应显著改善资本市场定价效率,Fama-French类定价模型未能解释的超额收益部分在股改完成后显著下降,同时,基本面定价因子随着时间的推移表现出越来越强的解释能力;2.投资者情绪在当下A股市场具有较强的解释能力,加入投资者情绪的Fama-French类定价模型对超额收益的解释能力显著提高。进一步的格兰杰因果关系检验证明,投资者情绪与宏观市场风险相互影响,并广泛地影响A股基本面的规模效应及盈利效应;3.GRS检验和冗余因子检验表明,引入投资者情绪的Fama-French三因子模型解释能力优于其他模型,五因子模型引入的盈利及投资因子成为冗余因子。结合理论与实证研究结果,本文提出进一步提高资本市场定价效率,应着力于深化利率市场化改革,加强市场基准利率体系建设;稳步扩大施行股票发行注册制改革及股票退出市场化机制;加大执法力度,提高中介机构违法成本,完善上市公司治理;加强个人投资者教育,树立价值投资理念。