资产定价是金融经济学的核心内容,它主要研究在不确定的条件下,未来金融资产的价格和收益是如何变化的。传统资产定价理论是建立在一系列严格的假定之上的,尤其是假定证券交易是无摩擦的,但是在现实生活中,所有的证券交易都是有成本的,交易成本的主要部分就是证券的流动性,因此流动性与资产定价的关系是一项重要的研究内容。流动性是市场微观结构的一个显著特征,也是金融市场的一个基本功能,它为金融产品的流通变现提供了机会,也是投资者获得收益的必要前提。在一个缺乏流动性的市场中,金融产品无法按需及时转让流通,投资者可能要蒙受巨大的损失,而筹资者不能达到融资需求,在这样一个市场中,交易难以完成,市场失去了本身所有的功能和效率。在一个富有流动性的市场中,不仅可以完成交易,而且为金融市场的正常运转提供保证,促进了资源的有效配置,提高了市场的效率。在交易中投资者会偏好流动性好、交易成本低的证券,但是现实的证券市场又不是完全流动的,同一市场在经济发展的不同阶段流动性不同,相同市场中不同的产品流动性也不尽相同。因此在研究金融资产定价理论时,需要考虑市场的流动性问题。中国是一个发展中国家,我国债券市场从成立到现在已经经历了20多年的时间,虽然起步早于股票市场,但发展却远远落后于股票市场。尤其是债券市场中的公司债券,发展又严重滞后于国债与金融债,相对于国债与金融债,我国公司债券市场的规模明显偏小,筹资能力比较差,市场流动性不足。2007年爆发了全球范围的次贷危机,危机波及到世界很多国家的金融市场,次贷危机的爆发的一个显著特征是公司债券利差的强烈扩大,利差的强烈扩大是债券流动性不足的表现。我国公司债券市场在次贷危机之后表现如何?流动性是否显著下降?在资产定价当中是否体现?这些都是要关注的问题,因此在我国研究公司债券的流动性与资产定价的关系,更加必要。通过研究公司债券流动性与资产定价的关系可以更好的完善我国的微观市场结构,降低企业的融资成本,规范市场,降低流动性风险,活跃我国债券市场,提高市场效率。本文以中国公司债券的流动性问题为研究对象,重点研究了公司债券流动性对资产定价的影响。首先对流动性的有关理论进行了阐述和解释,然后又对资产定价模型和流动性资产定价模型的发展进行了回顾。在流动性和资产定价理论的基础上,本文重点分析了影响我国公司债券流动性的因素和流动性对资产定价的影响,最终针对我国公司债券发展存在的问题提出了政策建议。根据本文的具体思路,内容共分为七章：第1章,导论。本章主要介绍了论文选题背景和选题意义,并给出了本文研究的主要对象和主要内容,以及使用的研究方法,最后对论文的创新点和不足进行了总结。第2章,文献综述。本章从国外和国内对已有的文献进行了梳理,国外按照流动性水平与资产定价、流动性风险与资产定价两个角度进行分类整理,国内按照流动性测量、流动性影响因素和流动性溢价三个角度进行汇总,最后对现有的文献进行了评述和研究趋势的展望。第3章,公司债券流动性的理论解释。本章主要对流动性的有关理论进行了阐述和分析,第一节对公司债券流动性的概念进行了界定,首先界定研究对象是交易所上市的公司债券,又界定了流动性的概念；第二节分析了公司债券流动性的决定因素,主要从市场微观结构、市场交易产品和市场参与者三个方面进行分析;第三节对公司债券流动性的度量方法进行了总结,从流动性的四个维度,按照价格法、交易量法、价量结合法和时间法对流动性进行测量,最后对各种方法进行了比较;第四节给出了公司债券流动性风险的定义和测度方法。第4章,资产定价相关理论。本章主要从经典资产定价理论和流动性资产定价模型两个方面对资产定价的相关理论进行总结。经典资产定价理论分析了均值-方差模型、资本资产定价模型、套利定价理论、Fama-French三因素模型和期权定价模型；流动性资产定价模型主要分析了Amihud-Mendelson流动性溢价模型、Jacoby-Fowler-Gottesman流动性调整模型和Acharya-Pedersen流动性风险模型。第5章,流动性影响因素的实证分析。本章以我国上海证券交易所和深圳证券交易所上市的公司债券作为研究样本,重点研究了哪些因素对流动性产生影响,主要集中在对债券本身属性特征因素的研究,使用换手率、交易天数和交易量作为流动性的代表量,债券的发行规模、息票率、剩余到期时间、行业因素等作为影响流动性的因素,实证研究结果发现,对流动性有显著性影响是发行量、剩余到期时间和息票率因素,其中发行量、剩余到期时间与流动性之间是负相关关系,息票率对流动性有正的影响效应。根据研究结论认为债券的信用评级对流动性没有影响。在行业因素当中,金融业的显著性最强,而材料行业没有影响,工业行业的影响非常小,公用事业有一定的影响。另外债券的复杂性因素,例如债券的可回售性对流动性没有影响。第6章,流动性与资产定价的实证分析。本章主要研究了流动性对公司债券价差的影响,即中国是否存在流动性溢价,模型主要包括流动性变量、债券特征变量、交易行为变量和信用风险变量,采用Amihud测度、买卖价差、Roll测度、换手率和零交易日作为流动性的代表量,债券特征变量包括发行量、息票率、期限、行业等,交易行为变量包括交易量和交易间隔时间,信用风险变量用信用等级所代替。通过实证研究发现,我国公司债券流动性对资产定价存在一定的影响,尤其是Amihud测度和买卖价差的显著性较强；另外债券的发行量、息票率等因素也对公司债券价差有一定的影响；但是信用风险因素始终不显著。本章又将样本按照信用等级、行业和交易量分为两个子样本,分别进行分析比较,发现信用等级因素不显著,与信用等级越高,流动性越高的研究假设不一致；金融行业债券比非金融行业债券的流动性要高,对公司债券价差的影响也更显著；小规模交易债券比大规模交易债券的流动性要高,对公司债券价差的影响更显著。第7章,结论与政策建议。本章给出了本文的最终结论,并根据结论对我国公司债券市场的发展给出了政策建议,对进一步的研究做出了展望。本文的创新点主要体现在：(1)研究对象的创新。国内对债券市场流动性的研究主要是国债市场,有少数学者对银行间债券市场的企业债券进行了研究,但是由于企业债券在发行主体和市场功能方面有很大的局限性,它并非真正意义上的公司债券,所以本文只研究交易所上市的公司债券,从研究对象的角度来说,这是一点创新。(2)研究方法的创新。本文在研究方法上的创新主要体现在对流动性的度量上,在前人研究的基础上,采取了多种测量流动性的方法,包括Amihud测度、买卖价差、Roll测度、换手率、零交易日等,并对各个方法的结果和显著性进行了比较分析,找到适合我国研究使用的方法。(3)研究角度的创新。本文按照信用等级、行业和交易量对样本进行分组,并从这三个角度比较分析了实证结果,改变单角度分析为多角度分析,使研究视野更加开阔,结论更具有说服力。本文的不足之处在于：(1)流动性的影响因素既包括宏观因素,也包括微观因素,而本文只分析了债券特征因素,这在研究上存在一定的局限性。(2)由于我国交易所公司债券发展时间较晚,发行的债券数量也比较少,而且债券的每笔交易数据难以获得,因此造成样本量不足,分析不够深入。(3)流动性风险也是影响资产定价的一个重要因素,在流动性的基础上,应该对流动性风险的作用进一步分析,而本文并没有对这部分内容展开实证分析。