处置效应(disposition effect)最初由Shefrin和Statman于1985年提出.他们发现:在股票市场上投资者往往对亏损股票存在较强的惜售心理,即继续持有亏损股票,不愿意实现损失;而在盈利面前,投资者则趋向回避风险,愿意较早卖出股票以锁定利润,即出现了处置效戍的现象.后来,Odean(1998)使用折扣经纪数据(discount brokerage data)同样发现,其样本中的投资者在处于股价上涨到其买入价之上时,比处于股价下降到买入价之下时更有可能卖出股票.同时,Odean还发现在12月份,出于税收的考虑,投资者相对于获利的股票,更偏好卖出损失的股票.但总体上看,这种效应被其他11个月中所表现出的卖出获利股票的强烈偏好所削弱.对于这些发现,有两种行为解释.第一,投资者可能对均值回归(mean-reversion)存在着一个非理性的信念.另一种则可能依赖于期望理论(prospecttheory)和心理会计(mental accounting).出于对处置效应这种现象的兴趣,我对此进行了一定的研究.在此该文系统性地介绍了处置效应的行为金融解释,比如期望理论,均值反转和心理会计.借助Odean的有关研究方法,我对中国股市上的处置效应进行了实证分析.通过对一家中型营业部上万个帐户的交易记录的分析,得到的PGR/PLR的结果为3.423605,这表明这些投资者对实现他们的赢利的投资而不是亏损的投资有着强烈的偏好.而且经过进一步分析,发现这种行为与大盘走势有着一定的联系.由于中国股市中反转策略的赢利性,中国股市的处置效应有其理性的因素.投资者的这种行为可以看作是对市场的一种适应.