久期是债券平均有效期内的一个测度,是考虑了债券现金流限制的因素后测算的债券实际到期日。同时在债券投资里,久期更多地被用来衡量债券或者债券组合的利率风险,因此,久期是固定收益证券的一个重要且成熟的风险特征。而国外研究者在债券久期的基础上,发现债券久期同样可以应用在权益证券中,并可以起到十分重要的作用。同时,权益久期之所以得到越来越多学者的重视与关注,是因为在西方国家股票投资占养老金计划的资金分配比例正慢慢接近50%,久期的概念和它在证券投资组合免疫中所扮演的角色不仅仅限于固定收入证券。而为了使包含股票和固定收入投资的证券投资组合对利率变动免疫,那么,对于权益久期的测量就显得至关重要。因此,本文便根据Dechow等(2004)提出的隐含权益久期模型,即通过股票市值、账面价值以及净利润等常规指标来计算隐含权益久期。之所以采用这个模型是因为隐含权益久期可以与一些较为常见的价值估值指标联系在一起,如账市比、净资产收益率以及销售增长率等,这样不仅可以更为合理地估计出中国A股上市公司的权益久期,还可以更好地探究中国A股市场的风险来源。在此基础上,本文选取了沪、深两市A股上市公司为研究样本,研究时间为1991-2015年,数据主要来源于国泰君安CSMAR数据库,包括研究时间段内全部上市公司的会计财务报表数据、各公司日度收益率、月度收益率以及市场日度收益率和无风险收益率等。其中,将每股营业收入作为销售额,每股收益作为净利润,每股净资产作为账面价值,构造出计算隐含权益久期所需要的变量,主要有账市比,收益价格比、销售增长率等指标。根据本文的研究发现,隐含权益久期相对较短的股票具有销售增长率较低并且ROE较高的特征,而对于隐含权益久期相对较长的股票来说,其销售增长率较高且ROE较低。不仅如此,研究还发现,隐含权益久期同市盈率和账市比等指标一样可以作为股权风格并用来刻画风险特征。比如当股票的增长率很低并且ROE能够迅速回归均值的时候,隐含权益久期便和账面市值比成负相关,此时,低账面市值比的股票便会有较高的隐含权益久期,而当股票增长率较低而ROE持续较高时,隐含权益久期便和收益价格比成负相关,收益价格比较低的股票会有着较高的隐含权益久期。这种关系说明了账市比、收益价格比可能是隐含权益久期的代理变量。例如,Fama and French(1995)用账市比来刻画股票的风险,表明有着低账市比的公司之所以有着较高的股票收益率是因为equity beta值较大,但此结论并没有表明背后的原因。但隐含权益久期却给出了进一步解释,是因为账市比较低的股票有着较高的隐含权益久期,而隐含权益久期越高,股票对收益率的冲击就更为敏感,因而才会有着较高的equity beta值。这也为解释那些经验规律提供了一个易于理解的理论框架。因此,根据本文实证分析结果,得出了以下结论:第一,隐含权益久期与账市比和收益价格比之间的相关关系较为显著;第二,隐含权益久期与中国A股市场总体波动率及特质波动率高度相关,并可以显著地预测市场总体波动率及特质波动率;第三,隐含权益久期较价值估值指标可以对股票收益率有着更为显著地预测作用;第四,发现中国A股市场的股票收益率期限结构是斜向上倾斜,这与国外股票利率期限结构为斜向下倾斜的结论相反。因此,本文为进一步探究背后的原因,将股票划分为成长股与价值股,分别对了股票利率的期限结构,发现对于成长股而言投资者对长久期成长股具有较大的偏好,而对持有期较短的成长股要求更多的风险补偿。对于价值股,可能是存在过度反应等非理性行为的原因,使得投资者过分低估过去表现不好的股票,同时过度高估过去表现较好的股票,从而在长期后出现反向修正,使得价值股的收益率便会远远高于成长股,最终使得整体市场的股票收益率的期限结构呈现斜向上的趋势。