近年来,渐进延迟退休、社保从严征缴等政策的相继出台,使得人口与社保问题一直为社会所关注。根据国家统计局官方数据,截止2017年末,中国60岁及以上老年人口已达2.4亿,占全国人口总数的17.3%,而65岁及以上老年人口为1.6亿,占人口总数的11.4%。2018年国民经济和社会发展统计公报也显示,中国60周岁及以上人口首次超过了 0-15岁的人口。并且,由于生育率和死亡率的双双快速下降,老年人口的数量和所占比例均将在未来的二、三十年内出现快速增长。据测算,从2000年到2020年的20年里,中国65岁及以上老年人口会增加6%,而从2020年到2040年的下一个20年将增加13%。2019年3月21日,“6省份进入深度老龄化”的话题登上了微博热搜,辽、沪、鲁、川、渝、苏六省“榜上有名”。与此同时,2019年度政府工作报告中的一组数据引发关注:“下调城镇职工基本养老保险单位缴费比例,各地可降至16%”,而且,要“继续提高退休人员基本养老金”。“一减一增”间,意味着缴的少了而发的多了。从上述人口结构变化与政策走向信号中可以看出,养老金在偿付方面面临着巨大压力,这显然已经对2019年政府工作报告中提出的“社保基金可持续”任务提出了挑战。因此,增强社保基金保值增值的“造血”能力已成为当下与今后一个时期的关键工作。那么,应该如何提高社保基金的投资业绩?换句话说,哪些因素会对其投资绩效产生影响呢?社保基金在经济社会发展中发挥着“安全网”与“减震阀”的作用,是老百姓的“养命钱”和“救命钱”。为更好的实现保值增值,不负每个社保基金缴纳者的殷殷期望,全国社会保障基金于2003年6月以委托投资的方式进入资本市场,形成了直接投资与委托投资相结合的投资运作模式。在运营过程中,社保基金投资管理人的投资交易策略(以下简称“交易策略”)是影响社保基金投资绩效的重要因素。面对现实中“不利于资本市场稳定”或是“引致投资失败”等指责,有必要从交易策略如何影响投资绩效的角度进行深入研究,并根据研究结论给予不同交易策略行为金融学意义上的公允评价,即将能否带来投资绩效的提高作为投资交易的行为准则。因此,综合考虑上述背景,本文以具有代表性的社保基金股票投资为研究范围,从社保基金投资管理人交易行为的角度出发,系统分析并实证检验交易策略对社保基金投资绩效的影响。本文以社保基金为研究对象,选取2003年至2018年间沪深A股非金融类上市公司的季度数据为样本数据,以交易方向指标与个股表现指标是否同向变化判断社保基金是否采取交易策略以及采取交易策略的具体类型,以投资收益率作为投资绩效的直接度量指标,通过规范分析和实证检验相结合的研究方法,系统研究了不同情况下交易策略与投资绩效间的逻辑关系。主要研究思路是:首先,整体检验交易策略如何影响社保基金投资绩效;其次,从国家政策与市场效率两种投资导向的差异性特征出发,分别探讨直接投资与委托投资模式下交易策略对社保基金投资绩效的影响;最后,进一步检验每种投资模式下,交易策略对社保基金投资绩效的影响是否受市场行情影响。本文的研究结论如下:(1)整体而言,惯性策略能降低投资绩效,而反转策略会提高投资绩效,即“随波逐流”会降低收益,而“逆势而动”能提高收益。(2)惯性策略的绩效抑制作用仅存在于委托投资模式下,而反转策略的绩效提升作用在差异模式间均显著存在。(3)就惯性策略的绩效抑制作用而言,直接投资模式下不同市场行情中均不显著,但委托投资模式下不同市场行情均效果明显;就反转策略的绩效提升作用而言,直接投资模式下上涨行情影响显著,而下跌行情影响不显著,但委托投资模式下不同行情均影响明显。(4)惯性策略提高了短期交易绩效,但会降低长期持有绩效,且这种影响在委托投资模式中更为明显;而反转策略对短期交易绩效没有稳定影响,但能显著提高长期持有绩效。本文可能的创新点主要归纳为以下三点:第一,研究对象方面。现有交易策略与投资绩效间关系的研究大多是从机构投资者整体,或是某一特定类别机构投资者的角度开展的,本文选取社保基金作为研究对象,在研究主体方面是一种创新。第二,研究内容方面。首先,以交易策略对社保基金投资绩效的影响为主题,丰富了投资行为经济后果的相关研究,也拓展了社保基金投资绩效影响因素方面的探讨;其次,考虑到社保基金存在两种不同的投资模式,且每种模式下的投资管理人机构属性不一,本文从其投资导向的差异性特征出发,从价值投资与“跟风”交易的角度,解析直接投资与委托投资模式下交易策略的不同作用效果,相比于现有研究中关于差异模式的相关论述,这种分析更为深入;最后,本文区分市场行情进行进一步研究,这种划分是在单一投资模式的基础上进行的,能够得到市场环境对于投资过程中交易策略作用效果的净影响,相较于以往的研究,研究结论可能更为可靠。第三,研究方法方面。本文以社保基金持股上市公司为研究样本,判断其投资管理人是否采取了交易策略,并以此为基础探究不同情况下交易策略对投资绩效影响,这可能存在交易策略与投资绩效互为因果关系、遗漏变量,以及社保基金投资管理人采取某种交易策略的股票本身业绩表现可能更好等方面的问题。为此,分别采用基于CMP的工具变量法以及倾向得分匹配法(PSM)加以解决。与现有研究中大都采用两阶段最小二乘法(2SLS),以及围绕社保基金是否持股进行的模型应用相比,本文对研究方法的运用方式相对新颖。本文的不足之处主要有以下三个方面:首先,由于证券市场政策的原因,我国的社保基金投资持仓信息按季度公告,且公告内容仅限于前十大重仓股的相关数据,同一季度内具体交易日的投资信息以及十大重仓股之外的其他持仓数据基本处于“暗箱”之中,这限制了样本的选择,一定程度上导致了研究准确性的不足。其次,本文以“是否采用惯性策略”与“是否采用反转策略”为主要解释变量进行相关研究,规避了交易策略指标计算过程中关于乘法与除法选择方面可能存在的偏误,但也在一定程度上削弱了研究的精确度。最后,参考现有文献,本文以一个季度为标准将投资绩效划分为短期交易绩效与长期持有绩效,但该种划分方式并不具备充分的理论基础与实践经验作为支撑。对于社保基金投资交易来说,如何界定期限长短尚不十分明确。可见,这也是下一步的研究方向所在。