论文部分内容阅读
随着中小企业成为中国经济中最具活力的群体，在促进经济增长、推动创新、吸纳就业等方面对中国的市场经济和社会发展起到了举足轻重的作用。但同时中小企业也是一个较脆弱的群体，最突出的问题表现在盈利能力不断降低和资金短缺、偿债能力下降，导致中小企业经营难、发展难。其中，财务风险是这些问题中最关键的症结，如何合理的对财务风险进行分析，对财务危机进行预测，将有效的提升中小企业财务管理能力，防范财务危机，提升可持续经营能力。
随着上市中小企业越来越多，对中小企业财务危机预警研究也逐渐受到关注。由于中小企业有区别于主板市场的异质性，专门针对中小企业的财务状况进行研究是很有必要的，但从现有研究看，有关上市中小企业的财务危机预警研究较少，结论缺乏全面性和普遍性，主要原因在于没有对财务危机进行界定，延用ST标志，而中小板存在时间短，被ST的企业非常少，直接导致研究中样本量过小甚至某些模型都不能使用。在总结国内外财务危机研究的基础上，对财务危机界定的多样性给出了理论支持，再结合中国上市中小企业的实际情况，本文从净利润和每股净资产角度界定了财务危机，作为生存分析中的特定事件。同时，通过对生存分析基本理论的了解，并将其他财务危机预警研究方法与生存分析进行比较，证明了生存分析运用在企业财务危机预警研究中的适用性和优点，将生存分析方法引入上市中小企业财务危机预警研究中。考虑到财务数据的可获得性和全面性，本文将结合上市公司首次上市后是否会陷入财务危机这一问题，探究中国上市中小企业发生财务危机的影响因素和影响程度，力求得到较全面且定性与定量结合的分析结果。
本文观测期设定为2009至2013共5年，时间尺度为年。使用t-2年数据来预测企业t年的生存状态。选取的样本来自中国中小企业板上市的企业共635家，其中非删失样本92家。根据全面性、有效性、易获取这三个原则，整理国泰安数据库和锐思数据库中上市公司财务指标，综合选取了反映企业偿债、盈利能力和营运能力等财务指标和反映公司治理、审计意见的非财务指标9大类共40种。在后续的数据处理中，进行Kuskal-Wallis H非参数显著性检验、多重共线性检验及处理、Cox模型比例风险假设检验后，最后得到14个指标作为预警指标进入实证分析。
在实证分析中，采用SPSS20软件，利用了生存分析中的非参数方法和半参数方法，包括寿命表法、Kaplan-Meier法和Cox比例模型。首先通过寿命表法对样本总体进行生存过程描述，发现企业在上市后的第6年危险率最大，并对分行业样本的生存过程进行比较;其次利用Kaplan-Meier法研究单因素对财务危机的影响程度，通过设置中位数对单因素样本进行分组，可知固定资产周转率、销售净利率、总资产净利润率、每股留存收益率、总资产规模对数与生存率成正相关关系，即指标越大，企业生存率越大，面临财务危机的危险率越小;资产负债率、经营活动现金流量净额增长率、市盈率、市净率、财务杠杆与生存率成负相关关系，即指标越大，企业生存率越小，面临财务危机的可能性越大;发现了财务杠杆、市盈率在影响财务危机的过程中具有异于主板市场大中型企业的表现。最后利用半参数Cox比例模型对影响财务危机的风险因素进行辨识，通过基于偏最大似然估计的向后逐步回归法发现保护因素为现金流动负债比、销售净利率、总资产规模和审计意见，危险因素为市净率、前十大股东股权集中度，并得到相关因素影响上市中小企业生存概率的相对危险度。通过对生存率的估计，最终得到Cox模型，并通过整体参数显著性和Cox-snell残差模型拟合评价来检验了模型的有效性。
最后，根据实证结果得到针对上市中小企业的建议。首先从寿命表分析结果来看，经营中期是企业发生财务危机的高发期，对中小企业特别关键，企业应在这段时间做好经营管理策略调整和财务风险监控，注意经营拐点，顺利过渡并实现持续经营;其次从Kaplan-Maier法分析结果来看，认为企业规模对中小企业在财务风险方面有重要影响，但同时较高的负债率也会给中小企业造成不良影响，所以中小企业应在适度负债的情况下关注本身的发展能力和稳定性，通过良好的经营和较小的风险来扩大自身规模，而并非依赖债务筹资手段;再次，从Cox模型的实证分析可以看出，企业应重视保护因素与危险因素对企业的影响，根据经营时期有所不同，结合自身经营情况选择合适的关注重点。
本文区别于以往研究的特点在于:(1)在研究对象上，中国专门针对中小板企业进行财务危机预警的研究较少，原因是中小板存在时间短、样本数较少及如何定义财务危机存在着较大争议。在现有中小企业财务危机研究中，多以ST界定财务危机，导致样本量过少，结果不具备普遍性。本文在文献研究的基础上，对财务危机界定的多样性给出了理论支持，对财务危机进行了本文独特的界定并加以分析，同时使用较大样本，以635家上市中小企业为研究样本;(2)在指标的选取上，本文综合选取了财务与非财务指标共40种，特别包括了公司治理、审计意见、规模等指标，建立了一套较全面的预测指标体系。在以往较多的利用Cox比例模型的研究中，预测指标较少以及未对比例风险进行检验的问题都有出现。同时，观测期普遍较短，导致删失数据较多。在指标的处理上，本文严格按照生存分析方法的要求进行，特别是对比例风险假设的检验，同时将观测期扩展为5年;(3)研究方法上，本文采用了生存分析这种较新颖的方法，区别于大多数样本要求的配对抽样以及只能进行样本的横截面分析，而不能进行时间序列分析的缺点，能够动态的反映企业的经营管理过程。在以往的基于生存分析的财务危机预警研究中，大多数学者只单独使用了非参数法或半参数法进行分析，并未将两者较好的结合。区别于单独使用生存分析中的某种方法，本文同时利用非参数法和半参数法进行分析，首先利用寿命法和K-M法对样本总体和指标进行了对比分析，再用Cox比例风险回归模型建立中小企业财务危机预警模型，在严格按照模型假设要求的条件下，重点研究了对样本的生存时间有影响的风险因素及其影响程度。
生存分析方法克服了传统统计方法的一些缺点，不要求进行样本配对或数据服从特定分布，能够有效处理删失数据，进而实现数据信息的充分利用，并建立动态分析模型，在财务危机研究方面将有较好的发展前景。
随着上市中小企业越来越多，对中小企业财务危机预警研究也逐渐受到关注。由于中小企业有区别于主板市场的异质性，专门针对中小企业的财务状况进行研究是很有必要的，但从现有研究看，有关上市中小企业的财务危机预警研究较少，结论缺乏全面性和普遍性，主要原因在于没有对财务危机进行界定，延用ST标志，而中小板存在时间短，被ST的企业非常少，直接导致研究中样本量过小甚至某些模型都不能使用。在总结国内外财务危机研究的基础上，对财务危机界定的多样性给出了理论支持，再结合中国上市中小企业的实际情况，本文从净利润和每股净资产角度界定了财务危机，作为生存分析中的特定事件。同时，通过对生存分析基本理论的了解，并将其他财务危机预警研究方法与生存分析进行比较，证明了生存分析运用在企业财务危机预警研究中的适用性和优点，将生存分析方法引入上市中小企业财务危机预警研究中。考虑到财务数据的可获得性和全面性，本文将结合上市公司首次上市后是否会陷入财务危机这一问题，探究中国上市中小企业发生财务危机的影响因素和影响程度，力求得到较全面且定性与定量结合的分析结果。
本文观测期设定为2009至2013共5年，时间尺度为年。使用t-2年数据来预测企业t年的生存状态。选取的样本来自中国中小企业板上市的企业共635家，其中非删失样本92家。根据全面性、有效性、易获取这三个原则，整理国泰安数据库和锐思数据库中上市公司财务指标，综合选取了反映企业偿债、盈利能力和营运能力等财务指标和反映公司治理、审计意见的非财务指标9大类共40种。在后续的数据处理中，进行Kuskal-Wallis H非参数显著性检验、多重共线性检验及处理、Cox模型比例风险假设检验后，最后得到14个指标作为预警指标进入实证分析。
在实证分析中，采用SPSS20软件，利用了生存分析中的非参数方法和半参数方法，包括寿命表法、Kaplan-Meier法和Cox比例模型。首先通过寿命表法对样本总体进行生存过程描述，发现企业在上市后的第6年危险率最大，并对分行业样本的生存过程进行比较;其次利用Kaplan-Meier法研究单因素对财务危机的影响程度，通过设置中位数对单因素样本进行分组，可知固定资产周转率、销售净利率、总资产净利润率、每股留存收益率、总资产规模对数与生存率成正相关关系，即指标越大，企业生存率越大，面临财务危机的危险率越小;资产负债率、经营活动现金流量净额增长率、市盈率、市净率、财务杠杆与生存率成负相关关系，即指标越大，企业生存率越小，面临财务危机的可能性越大;发现了财务杠杆、市盈率在影响财务危机的过程中具有异于主板市场大中型企业的表现。最后利用半参数Cox比例模型对影响财务危机的风险因素进行辨识，通过基于偏最大似然估计的向后逐步回归法发现保护因素为现金流动负债比、销售净利率、总资产规模和审计意见，危险因素为市净率、前十大股东股权集中度，并得到相关因素影响上市中小企业生存概率的相对危险度。通过对生存率的估计，最终得到Cox模型，并通过整体参数显著性和Cox-snell残差模型拟合评价来检验了模型的有效性。
最后，根据实证结果得到针对上市中小企业的建议。首先从寿命表分析结果来看，经营中期是企业发生财务危机的高发期，对中小企业特别关键，企业应在这段时间做好经营管理策略调整和财务风险监控，注意经营拐点，顺利过渡并实现持续经营;其次从Kaplan-Maier法分析结果来看，认为企业规模对中小企业在财务风险方面有重要影响，但同时较高的负债率也会给中小企业造成不良影响，所以中小企业应在适度负债的情况下关注本身的发展能力和稳定性，通过良好的经营和较小的风险来扩大自身规模，而并非依赖债务筹资手段;再次，从Cox模型的实证分析可以看出，企业应重视保护因素与危险因素对企业的影响，根据经营时期有所不同，结合自身经营情况选择合适的关注重点。
本文区别于以往研究的特点在于:(1)在研究对象上，中国专门针对中小板企业进行财务危机预警的研究较少，原因是中小板存在时间短、样本数较少及如何定义财务危机存在着较大争议。在现有中小企业财务危机研究中，多以ST界定财务危机，导致样本量过少，结果不具备普遍性。本文在文献研究的基础上，对财务危机界定的多样性给出了理论支持，对财务危机进行了本文独特的界定并加以分析，同时使用较大样本，以635家上市中小企业为研究样本;(2)在指标的选取上，本文综合选取了财务与非财务指标共40种，特别包括了公司治理、审计意见、规模等指标，建立了一套较全面的预测指标体系。在以往较多的利用Cox比例模型的研究中，预测指标较少以及未对比例风险进行检验的问题都有出现。同时，观测期普遍较短，导致删失数据较多。在指标的处理上，本文严格按照生存分析方法的要求进行，特别是对比例风险假设的检验，同时将观测期扩展为5年;(3)研究方法上，本文采用了生存分析这种较新颖的方法，区别于大多数样本要求的配对抽样以及只能进行样本的横截面分析，而不能进行时间序列分析的缺点，能够动态的反映企业的经营管理过程。在以往的基于生存分析的财务危机预警研究中，大多数学者只单独使用了非参数法或半参数法进行分析，并未将两者较好的结合。区别于单独使用生存分析中的某种方法，本文同时利用非参数法和半参数法进行分析，首先利用寿命法和K-M法对样本总体和指标进行了对比分析，再用Cox比例风险回归模型建立中小企业财务危机预警模型，在严格按照模型假设要求的条件下，重点研究了对样本的生存时间有影响的风险因素及其影响程度。
生存分析方法克服了传统统计方法的一些缺点，不要求进行样本配对或数据服从特定分布，能够有效处理删失数据，进而实现数据信息的充分利用，并建立动态分析模型，在财务危机研究方面将有较好的发展前景。