【摘 要】
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Beta异象,即高Beta股票的收益低于低Beta股票这一现象,是资本市场上存在范围最广、持续时间最长的异象之一。本文以股权分置改革后,2006年12月至2018年12月的中国沪深A股市场为研究对象,对Beta异象展开研究。首先,本文利用单因子回归估计股票的Beta后,通过单变量分组,本文发现样本期内存在显著的Beta异象,且不能被现有的风险模型解释。之后,本文参考已有文献,通过双变量分组和Fam
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Beta异象,即高Beta股票的收益低于低Beta股票这一现象,是资本市场上存在范围最广、持续时间最长的异象之一。本文以股权分置改革后,2006年12月至2018年12月的中国沪深A股市场为研究对象,对Beta异象展开研究。首先,本文利用单因子回归估计股票的Beta后,通过单变量分组,本文发现样本期内存在显著的Beta异象,且不能被现有的风险模型解释。之后,本文参考已有文献,通过双变量分组和Fama-MacBeth回归的方法检验了各类变量对Beta异象的解释能力,结果表明在样本期内换手率可以一定程度上解释Beta异象,而彩票性质、非流动性与特质波动率均无法解释Beta异象。同时,本文通过构造换手率因子的方式检验了换手率对Beta异象解释能力的稳健性。最后,本文根据投资者情绪,将样本划分为情绪低落、情绪持平与情绪高涨三个时期,研究发现Beta异象在这三个时期有着不同表现:情绪低落时存在微弱的Beta异象,情绪持平时不存在Beta异象,而情绪高涨时存在显著的Beta异象。针对这一结果,本文认为可能的原因是投资者情绪低落和高涨时,非理性投资者倾向于过度悲观或过度乐观,因此导致了投资者们对市场的意见分歧。而高Beta股票对该意见分歧更加敏感,意见分歧更甚。而由于卖空限制,高Beta股票倾向于更加高估。而情绪低落与情绪高涨时,市场上非理性投资者所占比例不同导致了Beta异象在这两个时期的显著性不同。本文通过研究换手率效应在投资者情绪不同时期的表现验证了这一猜想。同时本文也检验了彩票效应在投资者情绪不同时期的表现,给出了博彩偏好无法解释Beta异象的理由。
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