利用负债融资的上市公司在经营不善或是投资项目不理想的情况下很可能出现当前持有的现金流量难以偿还到期债务本息的情形,并逐渐陷入财务困境。此时,及时而高效地解决上市公司的财务困境以避免破产给债权人和债务人带来重大利空成为当务之急。自2007年《新破产法》修订以来,重新定义了三种法定程序:破产清算、重整和(庭上)和解。由于清算成本和税收优惠的丧失使得清算并非是最优的违约处理对策。而重整程序复杂、耗时过长、成本高昂,故在实践中主要适用于大型企业。因此,和解程序在现实生活中被财务困境企业广泛地应用。和解即债务重组。债务重组根据其解决的途径又可划分为私人债务重组和法定债务重组。债务重组是债务人出现财务困难,债权人做出让步的经济行为,所以根据定义可以初步判断出财务困境与债务重组存在一定关系,即出现财务困境是进行债务重组的前提。关于财务困境的界定,国内国外研究已久但一直没有一个统一的结论。但从财务困境的研究发展趋势来看,基于现金流量和债权人视角定义财务困境逐渐成为主流。因此,本文从现金流量难以偿还到期债务的角度来定义公司陷入财务困境,用本年偿还负债支付的现金减去上年末的短期借款和上年末一年内到期的非流动负债的绝对值来定义财务困境程度。将财务困境公司的财务困境程度与财务困境公司的债务重组行为直接联系在一起讨论。同时,中国地区间的制度环境差异是导致中国经济活动地区差异的主要因素。债务人所处地区的金融生态环境是考虑地区经济、政治、法律和文化的综合评价指标,不同地区金融生态环境之间的差距往往代表了不同地区经济发展水平、政府对地方企业的控制程度、地方的司法环境的不同。从而能够影响地区财务困境公司解决财务困难的选择。因此,财务困境程度、金融生态环境与债务重组三者之间存在着共生互动的关系。在现实生活中,债务重组公司进行债务重组的对象大致可以划分为两类,一类是以银行为代表的金融债权人,一类是以供应商为代表的非金融债权人。债务人与这两类债权人的债务又可看作是融资性债务和经营性债务。选择进行债务重组来解决财务困境的债务人必然要选择是与金融类债权人进行债务重组还是与非金融类债权人进行债务重组。不同公司的财务困境程度和所处地区金融生态环境的差异性对债务人选择债务重组对象也会产生不同的影响。两类债权人有不同的协调和议价能力,银行债权人由于持续监控债务契约和抵押物的存在会比其他类型的债权人更加精明,这会减少信息不对称的情况。所以银行能够掌握债务人企业更多的信息,弥补了信息不对称下的道德风险和逆向选择问题。因此银行在信息优势下能够广泛地参与公司的私人协商和债务重组。从两类债权人的重组成本来看,银行类债权人与财务困境企业进行债务重组的条件一般是豁免利息、复利、罚息、解除对应质押担保物或是延长债务期限,所以银行并没有失去获取本金的权利,所以银行进行利息减免的沉没成本较低,银行能承担的风险也比较大,即使企业的财务困难非常严重以至于无法还本付息,银行也可以利用企业抵押的担保物,获取一定价值的赔偿。因此,本文从债务人的财务困境程度的角度出发,基于异质性债务下债权人不同的协调谈判能力,分析了债务人财务困境程度对公司陷入财务困境从而选择债务重组对象产生的影响,同时,在研究财务困境程度与债务重组对象之间的关系时,又加入了金融生态环境这一制度背景,研究不同的制度背景对财务困境公司债务重组对象选择的影响和不同金融生态环境下,财务困境程度与债务重组对象之间的关系是否会有所加强或是减弱。此外,进行债务重组的财务困境公司还可以选择进行私人债务重组或是庭上和解。不同公司的财务困境程度和所处地区金融生态环境的差异性对债务人选择债务重组途径也会产生不同的影响。基于两种途径下进行债务重组成本的异质性,将财务困境程度与债务人可承受的债务重组成本联系在一起考虑,财务困境程度越严重的上市公司,越难以承受高额的解决成本。因此,本文分析了债务人财务困境程度对公司的债务重组途径产生的影响,同时,又加入了金融生态环境这一制度背景,研究不同的制度背景对财务困境公司债务重组途径的影响。通过财务困境程度、金融生态环境与债务重组发生、债权人选择和债务重组途径选择的理论分析和实证研究,结果表明:财务困境程度与债务重组发生、金融类债权人选择和私下债务重组途径选择具有显著正相关关系;金融生态环境与债务重组发生、金融类债权人选择和私下债务重组途径选择具有显著负相关关系;在加入金融生态环境这一制度背景因素后,结果表明,财务困境公司所处地区的金融生态环境的不同确实会对财务困境程度与债务重组发生、债权人选择和债务重组途径之间的关系产生一定影响作用,与金融生态环境差的地区相比,金融生态环境好的地区的债务人的财务困境程度与债务重组发生、金融类债权人选择和私下债务重组途径选择之间的正相关关系有所削弱。本文的创新点主要有三点:一是与以往文献界定财务困境的方法不同,本文从财务困境的理论定义出发,从现金流量角度入手,重新定义了财务困境程度。二是以往文献大多研究债务重组的盈余管理效应,本文却主要研究债务重组与财务困境的直接关系,丰富了财务困境经验研究。三是本文对以前中国学者的研究提供了增量贡献,细分化债务重组,对债务重组对象和途径选择进行研究,丰富了债务重组经验研究。通过研究财务困境程度和金融生态环境对债务重组发生、债权人选择和债务重组途径之间的关系,也有利于财务困境公司根据自身的财务困境程度和所处地区的金融生态环境的特点,选择更容易达成协议的债权人和债务重组途径,从而节约财务困境的解决时间和成本,有利于财务困境公司更快摆脱当前的财务困境状况,维持公司的持续健康发展。