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自二十世纪中期以来,国际储备的相关问题就成为众多研究者们关注的焦点。西方对国际储备的研究起步较早且比较全面,主要包括规模与结构两个层面,其中结构又包括币种结构与资产结构。西方对国际储备的研究从战后的“美元荒”时期开始,随着时代的变迁经历了“充分性、最优性、结构管理”三个阶段,且不同的时期对不同国家的研究又有不同的侧重。国内对外汇储备相关问题的研究起步较晚,于上世纪90年代起步,且多借鉴西方学者对于国际储备的研究方法,以探讨规模多寡的研究居多。 2007年次贷危机的爆发,并没有阻碍我国外汇储备迅猛增长的态势,截至2011年3月,我国外汇储备规模已超过3万亿美元。在这一段国际政治、经济形式不明朗的时期,一方面,我国的外汇储备已超过适度区间,如何使其增长率保持在适度范围内成为亟待解决的问题;另一方面,巨额的外汇储备却面临着单一的币种配置与资产结构,如何对已有的巨额外汇储备进行更好地利用,也越来越成为我国外汇储备管理的重点研究问题。 目前还鲜有学者把次贷危机对我国外汇储备管理的影响纳入研究,本文意在从次贷危机爆发后的大背景出发,研究危机的爆发对我国外汇储备管理产生的影响,以及其对我国外汇储备管理带来的风险与问题,从而提出相应的解决方案。本文从规模、结构两个层面出发,首先分析次贷危机爆发后贸易、投资环境的变化带来的我国外汇储备供给(来源)的变化,探讨造成巨大规模的原因。然后分析危机的爆发对我国外汇储备资产多元化带来的影响,即对现阶段已有储备的币种、资产结构带来的风险与问题。最后针对以上风险与问题,探讨相应的解决方案,一方面从根源处找到外汇储备增长过快的原因,保证其增长率在一个适度的范围内,另一方面从结构层面对已有的外汇储备资产进行更好地利用,实现其保值增值。 本文的研究分为五大部分: 第一章为引言,主要介绍了本文的研究背景与意义,特点及创新之处。次贷危机的爆发对我国外汇储备的管理带来了一系列新的问题,资产多元化的步伐也被打乱,需要采取相应的政策措施,在保证外汇储备增长率在适度范围内的同时,从结构处着手,对已有的外汇储备资产进行更好地利用。本文的创新之处在于从次贷危机爆发后的独特视角来研究我国外汇储备的管理,且从供给层面分析我国外汇储备的规模,摆脱了以往纠结于从需求层面判断规模多寡的趋势。另外也指出,外汇储备管理的研究是一门非常庞大复杂的学科,每一个分支的研究都有待进一步深入。 第二章为文献综述,从规模与结构两个层面总结前人的研究。可以看出,前人对于外汇储备规模的研究主要从需求角度出发来分析规模的多寡,包括交易性、预防性、盈利性、发展性四大需求,而忽略了从来源处分析产生巨额外汇储备的原因。前人对外汇储备结构的研究主要以资产选择理论,海勒—奈特模型,杜利模型三大理论为基础,却忽略了结构的研究需要根据不同的国家背景采用不同的模型与假设,且缺乏次贷危机爆发对我国外汇储备管理的影响研究。针对前人研究的不足,笔者提出本文的研究思路:第一,将重点从规模适度与否转移到如何进行规模的有效控制与管理;第二,将从外汇储备的需求层面分析转移到从外汇储备的供给层面分析;第三,特别分析金融危机爆发前后,我国外汇储备基于总量与各因素贡献度的变化趋势。第四,次贷危机的爆发对我国资产多元化的影响,以及我国外汇储备资产多元化的可行性探讨。 第三章和第四章为本文的重点,将次贷危机对外汇储备的影响分为规模与结构两个方面,一方面从供给,即外汇储备的来源寻找解决思路,防止我国外汇储备的过快增长。另一方面从币种以及资产结构寻找解决思路,使已有的巨额外汇储备得到更好地利用。 在第三章次贷危机后的规模管理及问题中,首先简要分析了近年来我国外汇储备管理方式的转变,其次从总量及各因素贡献度两方面对我国外汇储备的来源进行分析,将外汇储备来源的各个方面进行细分,分析次贷危机前后各因素的变化。最后从来源分析我国外汇储备规模管理所反映的问题,包括内部政策与制度性的原因,以及外部原因。内部政策包括长期倾斜的外贸及外资政策,汇率形成机制及资本项目管理政策,结构性失衡及内需不足。外部原因包括全球收支不平衡以及不平衡的国际分工体系与贸易格局,美元的霸主地位与人民币的国际化进程滞后。希望能从来源入手,找到导致我国外汇储备过快增长的原因,从根本处解决巨额外汇储备带来的一系列问题。 在第四章次贷危机的结构管理方面,从币种和资产结构两部分进行探讨。币种部分重点分析了次贷危机后美元加速贬值对我国币种管理造成的风险,以及美元主导地位的动摇。资产部分重点分析了次贷危机对我国的资产多元化造成的影响。通过外汇储备结构管理的国际比较,强调了美元贬值以及错配风险,资产多元化可行性面临的新挑战。希望能够减轻风险解决问题,对已有的外汇储备进行更好地利用。 第五章为政策建议部分,针对第三、四章的分析以及提出的问题、结论,找到相应的解决方案。主要提出以下两方面:适当控制我国外汇储备的规模,进一步推进外汇储备资产的多元化。规模方面:第一,转变经济增长方式,减少经常项目的巨额顺差,逐步推进资本账户开放;第二,藏汇于民,逐步实现意愿结售汇制;第三,扩大对外投资,帮助企业实现走出去战略;第四,逐步增加汇率弹性;第五,逐步推进人民币区域化、国际化进程。资产多元化方面:第一,适当降低美元比率,逐步推进币种结构多元化;第二,逐步推进资产结构多元化。