一、研究目的和背景本文将从理论上考察冲销干预的两种渠道——资产组合平衡渠道和预期渠道的有效性,并结合中国的冲销干预实践,分析这两种渠道在中国外汇冲销干预的有效性和在未来的可持续运用空间,最后得出提高冲销干预有效性,实现汇率稳定和货币政策不受汇率政策干扰双重目标,并尽量避免冲销干预给经济带来负面影响的政策建议。布雷顿森林体系崩溃后,浮动汇率制度成为主要工业化国家的汇率制度,但完全的浮动汇率制度在现实中是不存在的,都或多或少地带上了管理浮动汇率制度的色彩。而外汇干预就是管理浮动汇率制度中的一个重要方面,其目的在于反击汇率干扰因素以稳定汇率并在现实汇率偏离合理水平时平稳地将汇率引导至合理位置。作为干预两种类型之一,冲销干预可以一方面维护汇率的稳定,另一方面避免国内货币政策受汇率政策干扰,因此具有更强的政策意义。2005年7月21日,中国人民银行宣布实施汇率制度改革,人民币不再钉住美元而是参考一篮子货币定价,放宽汇率波动范围,中国外汇冲销干预将进入新的时期,所以结合中国冲销干预实践,研究冲销干预的作用渠道有效性及其在未来的可持续运用空间就显得非常重要。普遍认为,非冲销干预改变了基础货币,从而对汇率产生影响,所以是有效的,但它使国内货币政策受到汇率政策的影响;冲销干预只能在短期内有效,在长期是无效的,其作用渠道主要是资产组合平衡渠道和预期渠道。资产组合平衡渠道假定本外币资产是不完全替代的,即无抛补利率平价不成立,央行通过影响投资者资产组合中不同货币标价的资产的相对供给量来影响汇率,冲销干预有效;在预期渠道下,央行通过影响市场参与者对央行干预量的预期,影响其决策和行为,从而影响汇率。关于新兴市场国家外汇干预的研究比较少,主要集中于大规模的干预对经济的负面作用以及如何避免这些负面影响。