互联网技术的发展进步不断更新着信息的传播交流方式,推动着新的商业模式出现。在我国经济转型、金融改革深化的背景下,传统的金融格局受到冲击,金融创新不断涌现。众筹作为互联网金融市场具有代表性的创新融资模式,自2009年美国第一家众筹平台——Kickstarter成立以来,在全球范围内开始迅速普及,爆发式的增长态势使其成为互联网金融的重要组成部分。众筹于2011年被引入中国,随后在互联网投资者之间掀起了一阵“筹客风”,历史累计成功筹资额已达到600亿元。所谓众筹是指个人或者初创企业利用互联网平台为自己的创新创意项目融资,一些持有闲置资金的个人对项目进行支持并获得预先约定的回报,项目资料审核以及投融资行为都是以互联网平台为依托。项目发起人制作项目主页介绍项目内容和未来发展计划,在众筹平台中提出项目申请,平台审核通过后项目上线。投资者则根据项目相关信息及个人偏好决定是否提供资金,一般情况下每一个众筹项目都是由多个投资者共同完成。众筹融资模式具有相对较低的参与门槛、低成本、便捷和群体性等一般特征,为面临融资困境的中小微企业提供了新的路径,得到学者们的广泛关注。众筹平台公开透明的交易数据,也为研究投资者行为决策提供了一个理想的窗口。对于众筹市场来说,投资者是融资过程中重要的参与者,其行为决策是影响项目成功与否的关键,而现阶段众筹的研究主要集中于众筹融资机制、项目成功率影响因素及风险管控方面,缺乏投资者行为风险研究。相关研究证明传统金融市场投资者存在显著的羊群行为,而基于互联网金融市场与传统金融市场投资行为特征的相似性,作为互联网金融市场的代表性领域,众筹市场上的投资者是否也存在羊群行为?如果存在,平台上的公开信息会如何影响羊群行为?其背后的经济意义对众筹市场的参与主体、金融监管机构具有怎样的参考?这是本文想要研究的问题。本文首先简要的介绍了研究背景并回顾以往学者们主要关注的研究方向,结合众筹与传统金融市场相比一些新的行业特征,阐述本文的选题意义以及创新点。随后,从两个层面系统性的梳理了众筹与羊群行为的相关研究文献,进而分析了已有文献存在的不足,本文将在研究内容和研究方法方面做适当的补充。不同的市场环境下羊群行为的形成原因也有所差异,通过简述国内众筹行业发展现状与众筹投资者羊群行为表现,并从心理学与经济学两个角度结合相关理论与研究成果分析羊群行为的形成机理,基于后续投资测度法与贝叶斯概率建立理论模型,提出众筹投资者存在羊群行为的假设。实证部分,选择t时期新增支持者人数为被解释变量,前期累计支持者人数为解释变量,选取京东众筹上104个完整存续项目的动态数据为研究样本,为了保证实证结果的稳健性,按照项目类型将样本进行分类来检验羊群行为的存在性,并检验直接信息与间接信息对众筹羊群行为的影响,基于面板数据模型对五个模型分别进行检验,得出了以下结论:(1)众筹市场投资者存在显著的羊群行为。本文对基准模型进行检验,发现前期累计支持者人数显著正向影响后续新增支持者人数,将样本依据项目类型划分为科技类和非科技类分别进行检验后,这种显著性影响依然存在,随后加入直接信息变量和间接信息变量再一次检验,解释变量对被解释变量的影响依然不变,验证了前文的假设——众筹市场投资者存在显著的羊群行为。(2)直接信息可以弱化羊群行为程度。累计支持者人数与直接信息的交互项系数显著为负,说明在当前累计支持者人数相同的情况下,众筹项目的直接信息内容越丰富,前期累计支持者人数对后期项目投资者投资概率的影响越小。直接信息的详细描述有助于降低众筹项目参与方之间的信息不对称,让投资者更加深入的了解项目,并对项目做出决策时将更趋于理性化,因此直接信息表述详尽会减弱羊群行为。(3)间接信息正向加强羊群行为。累计支持者人数与间接信息的交互项系数在5%的显著性水平下为正,意味着在当前累计支持者人数相同的情况下,间接信息越充分,当前累积的支持者人数会正向激励后续投资者投资,说明投资者为缓解信息不对称所带来的投资风险,会倾向于接受搜寻成本和时间成本较低的间接信息,但是间接信息含有诸多不确定性因素,会进一步加剧投资者的盲从行为。全文研究及实证结果分析表明,众筹投资者存在显著的羊群行为,而加强直接信息披露有利于甄别项目的优劣,降低众筹市场的羊群行为程度,促进投资者的理性决策;间接信息披露由于其真实性、不确定性尚待考证,会加剧羊群行为的程度。因此,可以对完善众筹发展提出一些建议。本文认为一方面从建立规范的信息披露制度、完善信用体系建设、加强投资者教育等方面来减少市场噪音,促进投资者理性投资决策;另一方面建立行业信用等级制度、完善项目退出转让机制以规范行业发展,使众筹更好的为中小微企业服务。