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在金融市场中,风险无处不在。如果不加以防范,这些风险往往会带来巨额的经济损失。自次贷危机以来,“房地美和房利美”两大房地产公司国有化,美林被收购,雷曼兄弟倒闭,高盛、摩根斯坦利转型为传统银行,金融领域的大动荡引发大量银行倒闭,信用危机导致市场流动性缺失,贷款上出现大量亏损引起银行体系的信任危机,许多企业融资出现很大问题,从而影响到实体经济,导致全球性的经济危机。次贷危机归根结底在于金融机构对于高收益的无限向往而忽视了对高风险的控制,当风险无法控制时便引发一系列的连锁危机。次贷危机给我们敲响了警钟,加强风险管理刻不容缓。
危机的爆发让学术界与实务界都加强了对风险的认识,风险控制也再次成为金融领域的热点。现代金融管理已将金融风险管理作为机构内部管理的重要组成部分,在整个管理体系中的地位已上升到发展战略的高度,与传统的定性分析不同,现代风险管理越来越注重定量分析,大量运用数理统计模型来识别、衡量和检测风险,这使得风险管理越来越多地体现出客观性和科学性的特征。风险的定量管理工具在近几十年的发展中不断改进与完善,由于以往的风险测量技术难以全面地反映风险覆盖情况,以现代金融理论和金融工程为核心的风险管理方法逐步得到市场的认同,在众多的定量管理方法中,VaR方法就是一种能全面反映金融资产或投资组合风险暴露情况的市场风险管理工具,其在海外投资银行已被广泛认知与应用,并已经形成了较为通行的标准。
由于国内投资产品较少,国内金融产品类别趋于同质化,这也使得市场风险的影响面更大,而对于市场风险的定量管理,特别是证券公司市场风险定量管理的研究与发展仍偏弱,如何对市场风险进行定量管理是国内证券公司面临的难题,而VaR正是国外金融机构进行风险管理和资产管理较为通用的方法,在结合本土市场的实际情况下,参考目前国内逐步建立起的市场风险定量指标及投资组合理论,将能为目前证券公司创建适合自己的市场风险定量管理方案提供有利的方法支持。
本文引言介绍了风险管理的发展背景;前部分概括了金融风险的类型、特征及管理过程,介绍了国外市场风险管理理念与量化工具、国内风险量化管理的发展与量化指标;中间部分介绍了市场风险定量管理方法——VaR,着重讨论了VaR的理论模型及其四种计算方法,在此基础上,对VaR模型在证券投资组合中针对市场风险计量的应用模型(边际VaR、增量VaR、成分VaR、VaR的修正模型CVaR模型)进行了理论探讨;最后的实证部分,本文首先采用沪深300指数作为样本,分别用历史模拟法、蒙特卡洛法、GARCH模型、及CVaR模型对沪深300指数进行风险度量,通过比较几种方法在沪深300指数的市场风险的计量上的各自优劣势找到适合于我国A股市场的VaR方法应用。然后选用安顺基金(500009)作为研究对象,对投资组合的VaR进行计算,并指出边际VaR在投资组合市场风险测算中的应用,说明VaR技术可以帮助资产管理者进行更为有效的资产配置。最后在进行了上述大量VaR方法对市场风险定量的研究后引出了VaR方法在与传统市场风险管理方法的结合应用中将起到更好的效果,以及基于VaR约束下的投资组合的市场风险管理将更具有效性。
本文的数量分析通过Eviews和Matlab软件完成。